| To musisz wiedzieć | |
|---|---|
| Do jakiego poziomu umocnił się złoty? | Złoty umocnił się do 4,2745 zł za euro, najwyższy poziom od końca maja 2025 roku. |
| Jakie wydarzenia mogą wpłynąć na kurs? | Kluczowe będą: wotum zaufania dla rządu (11 czerwca) oraz aukcja obligacji MF o wartości 12-20 mld zł. |
| Dlaczego rentowności obligacji rosną? | Inwestorzy wyprzedają obligacje przed środową aukcją MF, podnosząc rentowność 10-letnich papierów do 5,67%. |
W poniedziałek 9 czerwca 2025 roku polski złoty zaserwował inwestorom pozytywną niespodziankę, umacniając się do poziomu 4,2745 zł za euro podczas popołudniowych sesji. Jednocześnie rynek obligacji skarbowych zareagował przeciwnie – rentowność 10-letnich papierów wzrosła o 4 punkty bazowe do 5,67%, sygnalizując obawy przed środową aukcją Ministerstwa Finansów. To rozbieżne zachowanie głównych segmentów polskiego rynku finansowego odzwierciedla kompleksowe oddziaływanie czynników politycznych i makroekonomicznych, które będą kształtować notowania w nadchodzących dniach.
Spis treści:
Analiza bieżących notowań walutowych
Umocnienie złotego do poziomu 4,2745 EUR/PLN oznacza powrót do najsilniejszych poziomów od końca maja, gdy para walutowa oscylowała w przedziale 4,30-4,31. W stosunku do dolara amerykańskiego polska waluta utrzymuje się na poziomie 3,74 USD/PLN, korzystając z globalnego osłabienia amerykańskiej waluty po publikacji danych o spadku inflacji za oceanem. Analitycy Banku Millennium wskazują, że obecne umocnienie złotego wynika z kombinacji czynników technicznych i fundamentalnych, choć podkreślają zwiększoną zmienność związaną z nadchodzącymi wydarzeniami politycznymi.
W kontekście regionalnym złoty wykazuje względną siłę wobec innych walut Europy Środkowo-Wschodniej. Korona czeska pozostaje stabilna na poziomach 25,10-25,20 CZK/EUR, podczas gdy forint węgierski kontynuuje osłabienie do 390-392 HUF/EUR. Ta dysproporcja odzwierciedla różnice w postrzeganiu ryzyka politycznego i perspektyw gospodarczych poszczególnych krajów regionu przez międzynarodowych inwestorów.
Czynniki wspierające umocnienie złotego
Kluczowym elementem wspierającym polską walutę pozostaje oczekiwany napływ środków z Krajowego Planu Odbudowy, szacowany na około 25 miliardów euro w okresie 2024-2025. Mimo opóźnień w uruchomieniu niektórych transzy, inwestorzy wyceniają długoterminowy pozytywny wpływ tych funduszy na bilans płatniczy Polski. Dodatkowo, relatywnie wysokie stopy procentowe NBP na poziomie 5,25% utrzymują atrakcyjność transakcji carry trade, szczególnie w kontekście oczekiwanych cięć stóp w strefie euro.
Drugi istotny czynnik to poprawa nastrojów na globalnych rynkach emerging markets, napędzana oczekiwaniami stopniowego łagodzenia polityki monetarnej przez główne banki centralne. Federal Reserve sygnalizuje możliwość obniżek stóp w drugiej połowie roku, co tradycyjnie wspiera przepływy kapitału do krajów rozwijających się o wyższej rentowności.
Presja na rynku obligacji skarbowych
Równolegle z umocnieniem złotego obserwujemy wyraźne sygnały napięcia na rynku obligacji skarbowych. Rentowność 10-letnich papierów wzrosła do 5,67%, co stanowi najwyższy poziom od trzech tygodni i odzwierciedla obawy inwestorów przed nadchodzącą aukcją Ministerstwa Finansów. Środowy przetarg zakłada emisję obligacji o łącznej wartości 12-20 miliardów złotych, co przy obecnych nastrojach rynkowych może wymagać oferowania wyższych rentowności dla zapewnienia odpowiedniego popytu.
Analitycy PKO BP prognozują, że w II kwartale 2025 roku rentowności obligacji 2-letnich spadną do poziomu 5,00%, ale krótkoterminowo przewidują utrzymanie presji wzrostowej związanej z intensyfikacją emisji. W maju Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje za 9 miliardów złotych przy popycie wynoszącym 12 miliardów złotych, co wskazuje na ograniczone zainteresowanie przy rosnących potrzebach finansowania deficytu budżetowego.
Struktura zadłużenia i wyzwania fiskalne
Dług publiczny Polski szacowany jest na wzrost do 55% PKB w 2025 roku, co przy deficycie budżetowym na poziomie 6% PKB w 2024 roku stawia przed Ministerstwem Finansów znaczące wyzania refinansacyjne. Plan emisji na czerwiec obejmuje zarówno obligacje krótkoterminowe jak i długoterminowe, przy czym szczególne zainteresowanie budzi popyt na papiery 10-letnie stanowiące benchmark dla całej krzywej dochodowości.
Struktura właścicielska polskich obligacji pokazuje, że około 60% zadłużenia znajduje się w rękach inwestorów krajowych, głównie banków i funduszy emerytalnych. Ta relatywnie stabilna baza inwestorska stanowi bufor przeciwko nagłym wyprzedażom, ale jednocześnie oznacza ograniczoną elastyczność w przypadku konieczności szybkiego zwiększenia podaży papierów skarbowych.
Kontekst polityczny i jego wpływ na rynki
Nadchodzące głosowanie nad wotum zaufania dla rządu Donalda Tuska, zaplanowane na środę 11 czerwca, wprowadza dodatkowy element niepewności na polskie rynki finansowe. Premier Tusk określił to głosowanie jako „nowe otwarcie” dla koalicji rządzącej, ale wynik pozostaje niepewny ze względu na wewnętrzne napięcia między partiami koalicyjnymi. Analitycy polityczni wskazują na możliwość przyspieszonych wyborów w przypadku niepowodzenia głosowania, co mogłoby znacząco wpłynąć na stabilność kursu złotego.
Równie istotnym czynnikiem jest wybór Karola Nawrockiego na prezydenta Polski, którego eurosceptyczne stanowisko może komplikować relacje z Unią Europejską i wpłynąć na napływ funduszy europejskich. Inwestorzy międzynarodowi zwracają szczególną uwagę na potencjalne weto prezydenckie wobec reform proeuropejskich, co mogłoby ograniczyć dostęp do środków z Krajowego Planu Odbudowy i innych programów unijnych.
Ryzyko polityczne w wycenach rynkowych
Premie za ryzyko polityczne w Polsce, mierzone spreadem rentowności obligacji względem niemieckich benchmarków, utrzymują się na podwyższonych poziomach około 300 punktów bazowych dla papierów 10-letnich. To znacznie powyżej średniej historycznej wynoszącej 200-250 punktów bazowych, co odzwierciedla obawy inwestorów dotyczące stabilności politycznej i fiskalnej kraju.
Agencje ratingowe, w tym Moody’s i S&P, sygnalizują monitorowanie sytuacji politycznej w Polsce jako kluczowego czynnika dla przyszłych decyzji dotyczących ratingu kredytowego kraju. Utrzymanie stabilnej perspektywy ratingu wymaga nie tylko dyscypliny fiskalnej, ale także przewidywalności polityki gospodarczej w średnim terminie.
Czynniki makroekonomiczne kształtujące trendy
Spadek inflacji w Polsce do poziomu 4,1% r/r w maju 2025 roku otwiera teoretyczną przestrzeń dla poluzowania polityki monetarnej przez Radę Polityki Pieniężnej. Jednak RPP utrzymała stopę referencyjną na poziomie 5,25%, sygnalizując ostrożność wobec utrzymujących się presji płacowych i wzrostu administrowanych cen energii. Prezes NBP Adam Glapiński podkreślił, że ewentualne cięcia stóp będą uzależnione od trwałego spadku dynamiki cen i stabilizacji oczekiwań inflacyjnych.
W kontekście globalnym eskalacja wojny handlowej między USA a Chinami, szczególnie w obszarze ceł na rzadkie minerały i magnesy, wprowadza niepewność dla polskich łańcuchów dostaw. Sektor motoryzacyjny, stanowiący około 8% polskiego eksportu, może być szczególnie narażony na zakłócenia w dostawach komponentów z Azji. Światowa Organizacja Handlu prognozuje spadek globalnej wymiany handlowej o 0,2% w 2025 roku, co dodatkowo obciąża perspektywy gospodarek eksportowych.
Wpływ sytuacji w gospodarce niemieckiej
Niemcy, jako główny partner handlowy Polski odpowiadający za około 28% polskiego eksportu, przeżywają okres spowolnienia gospodarczego z prognozowanym wzrostem PKB na poziomie zaledwie 0,8% w 2025 roku. Problemy niemieckiego przemysłu, szczególnie w sektorze chemicznym i motoryzacyjnym, bezpośrednio przekładają się na popyt na polskie towary i usługi. Bundesbank ostrzega przed przedłużającą się stagnacją, co może wymagać rewizji prognoz wzrostu dla całego regionu Europy Środkowo-Wschodniej.
Dodatkowo, plany redukcji emisji CO2 w Niemczech i całej Unii Europejskiej tworzą zarówno wyzwania jak i możliwości dla polskiej gospodarki. Z jednej strony, konieczność transformacji energetycznej wymaga znaczących inwestycji, z drugiej – może stymulować rozwój sektorów związanych z zieloną technologią i odnawialnymi źródłami energii.
Prognozy i scenariusze rozwoju
W krótkim terminie kurs złotego będzie prawdopodobnie determinowany przez wyniki środowego głosowania nad wotum zaufania oraz popyt na aukcji obligacji Ministerstwa Finansów. Scenariusz bazowy zakłada umocnienie złotego do poziomu 4,25-4,27 EUR/PLN w przypadku pozytywnego rozwoju wydarzeń politycznych i udanej aukcji skarbowych papierów. Scenariusz pesymistyczny przewiduje osłabienie do 4,32-4,35 EUR/PLN przy negatywnych zaskoczeniach politycznych lub słabym popycie na obligacje.
Średnioterminowo, perspektywy złotego zależą od realizacji napływu funduszy europejskich oraz stabilności koalicji rządzącej. Analitycy Santander Banku prognozują kurs EUR/PLN w przedziale 4,20-4,35 do końca III kwartału 2025 roku, z możliwością testowania poziomów poniżej 4,20 w przypadku pełnej realizacji programów unijnych. Kluczowe pozostaną także decyzje głównych banków centralnych dotyczące stóp procentowych, szczególnie Europejskiego Banku Centralnego i Fedu.
Dla rynku obligacji oczekiwania koncentrują się wokół stabilizacji rentowności 10-letnich papierów w przedziale 5,50-5,70% po środowej aukcji. Długoterminowo, przy założeniu stopniowego ograniczania deficytu budżetowego i realizacji celów fiskalnych, możliwy jest powrót rentowności do poziomu 5,20-5,40% do końca roku. Jednak realizacja tego scenariusza wymaga utrzymania zaufania inwestorów do polskiej polityki fiskalnej i stabilności otoczenia politycznego.
Meta-description: Analiza umocnienia złotego do 4,27 PLN/EUR i wzrostu rentowności obligacji. Wpływ wotum zaufania i aukcji MF na polskie rynki finansowe w czerwcu 2025.
