Przychody o 40% poniżej prognoz analityków i strata netto głębsza niż oczekiwano – wyniki Mabionu I kwartał 2025 stanowią zimny prysznic dla inwestorów oczekujących stabilizacji po trudnym 2024 roku. Spółka osiągnęła zaledwie 2,5 mln zł przychodów wobec konsensusu PAP na poziomie 4,2 mln zł, a skorygowany zysk netto wyniósł -15,2 mln zł przy prognozowanym -11,2 mln zł. Te liczby odzwierciedlają skalę wyzwań transformacyjnych polskiego lidera w sektorze kontraktowego rozwoju i produkcji leków biologicznych.
| To musisz wiedzieć | |
|---|---|
| O ile spadły przychody Mabionu w I kw. 2025? | Przychody spadły o 93% rok do roku, z 33,97 mln zł do 2,5 mln zł, głównie przez zakończenie współpracy z Novavax. |
| Dlaczego wyniki były gorsze od prognoz? | Opóźnienia w podpisywaniu nowych kontraktów CDMO oraz utrzymujące się wysokie koszty stałe przy niskich przychodach. |
| Kiedy Mabion może wrócić do rentowności? | Według strategii 2025-2030, powrót do zyskowności planowany jest na 2026-2027 rok przy sukcesie nowych kontraktów. |
Spis treści:
Analiza kluczowych wskaźników finansowych
Wyniki Mabionu I kwartał 2025 ujawniają dramatyczną skalę transformacji biznesowej, którą przechodzi spółka. Przychody w wysokości 2,5 mln zł oznaczają spadek o 93% w porównaniu z analogicznym okresem poprzedniego roku, gdy wyniosły 33,97 mln zł. Jeszcze bardziej niepokojący jest fakt, że nawet w stosunku do poprzedniego kwartału nastąpił spadek o 47% z poziomu 4,7 mln zł odnotowanego w IV kwartale 2024 roku.
Marża brutto ze sprzedaży osiągnęła alarmujący poziom -79,8%, co oznacza, że koszty bezpośrednie produkcji znacznie przekraczają generowane przychody. Sytuacja ta wynika z konieczności utrzymania zdolności produkcyjnych przy drastycznie obniżonym wykorzystaniu mocy. EBIT w wysokości -14,1 mln zł był wyższy od konsensusu analityków o 22%, sygnalizując większe niż oczekiwane problemy operacyjne. Strata netta przypadająca na akcjonariuszy jednostki dominującej wyniosła -15,2 mln zł wobec prognozowanych -11,2 mln zł.
Porównanie z wynikami z poprzednich okresów pokazuje, że spółka znajduje się w najtrudniejszym momencie swojej historii finansowej. W I kwartale 2024 roku Mabion odnotował jeszcze zysk netto w wysokości 17,54 mln zł, co oznacza, że w ciągu roku sytuacja finansowa pogorszyła się o ponad 32 mln zł. Ta drastyczna zmiana wymaga dogłębnej analizy czynników strukturalnych i jednorazowych wpływających na kondycję spółki.
Struktura przychodów i jej ewolucja
Kluczowym czynnikiem tłumaczącym obecną sytuację jest zakończenie lukratywnej współpracy z amerykańską spółką Novavax, która przez lata stanowiła główne źródło przychodów Mabionu. Umowa gwarantowana z tym partnerem wygasła w maju 2024 roku, pozostawiając jedynie usługi o niskiej wartości dodanej, takie jak analityka i logistyka. W szczytowym okresie współpracy w 2023 roku Novavax generował dla Mabionu wpływy w wysokości 88 mln USD.
Obecna struktura przychodów opiera się głównie na usługach analitycznych oraz nielicznych kontraktach rozwojowych dla mniejszych klientów biotechnologicznych. Spółka intensywnie pracuje nad dywersyfikacją portfela, jednak proces ten wymaga czasu i znaczących inwestycji. Podpisany w kwietniu 2025 roku kontrakt z brazylijskim Instytutem Butantan (IBMP) o wartości 18,3 mln zł rozpocznie generowanie przychodów dopiero od II kwartału, co oznacza, że jego wpływ nie był jeszcze widoczny w analizowanych wynikach.
Strategiczne partnerstwo z niemiecką firmą Sartorius, ogłoszone również w kwietniu 2025 roku, ma na celu rozwój zaawansowanych linii komórkowych dla produkcji biosymilarów. Współpraca ta może w przyszłości znacząco wzmocnić pozycję konkurencyjną Mabionu, jednak jej komercjalizacja przewidziana jest na lata 2026-2027. Tego typu długoterminowe projekty, choć strategicznie istotne, nie rozwiązują bieżących problemów płynnościowych spółki.
Przyczyny rozbieżności z oczekiwaniami rynku
Analitycy spodziewali się, że Mabion szybciej wypełni lukę przychodową po zakończeniu współpracy z Novavax poprzez pozyskanie nowych kontraktów w ramach modelu CDMO. Tymczasem proces sprzedaży w branży biotechnologicznej charakteryzuje się długimi cyklami decyzyjnymi, często przekraczającymi 12-18 miesięcy od pierwszego kontaktu do podpisania umowy. Dodatkowo, konkurencja w segmencie CDMO znacznie się nasiliła, z uwagi na rosnące zainteresowanie outsourcingiem produkcji ze strony firm farmaceutycznych.
Koszty transformacji modelu biznesowego okazały się wyższe niż pierwotnie szacowano. Spółka musi jednocześnie utrzymywać istniejące zdolności produkcyjne, inwestować w rozwój nowych kompetencji oraz finansować działania marketingowe i sprzedażowe niezbędne do pozyskania klientów. Ten trojaki nacisk na zasoby finansowe w okresie niskich przychodów tłumaczy pogłębiającą się stratę operacyjną. Koszty stałe, w tym amortyzacja zaawansowanego wyposażenia produkcyjnego, pozostają na wysokim poziomie niezależnie od wykorzystania mocy.
Opóźnienia w realizacji kluczowych projektów również wpłynęły na wyniki. Budowa modułu Mabion II, planowana jako element ekspansji zdolności produkcyjnych, wymaga znacznych nakładów kapitałowych szacowanych na 50-70 mln zł do 2026 roku. Zarząd prowadzi rozmowy z potencjalnymi inwestorami i instytucjami finansowymi, jednak proces ten jest czasochłonny i jego finalizacja może wpłynąć na harmonogram rozwoju.
Kontekst strategiczny transformacji
Przejście Mabionu od modelu opartego na jednym głównym kliencie do dywersyfikowanego portfela usług CDMO stanowi fundamentalną zmianę strategiczną. W nowej strategii na lata 2025-2030 zarząd zakłada osiągnięcie przychodów na poziomie 400-500 mln zł rocznie do końca dekady, co wymagałby wzrostu o ponad 1900% względem obecnych poziomów. Taki ambitny cel wymaga nie tylko pozyskania nowych klientów, ale również znacznego poszerzenia zdolności produkcyjnych.
Pipeline potencjalnych kontraktów CDMO ma według deklaracji managementu wartość około 300 mln USD, jednak konwersja ofert w podpisane umowy wynosi obecnie poniżej 10%. Kluczowym wyzwaniem jest zwiększenie tego wskaźnika poprzez lepsze dopasowanie oferty do potrzeb klientów oraz skrócenie cyklu sprzedaży. Spółka koncentruje się na segmentach o wyższej wartości dodanej, takich jak przeciwciała monoklonalne i zaawansowane terapie biologiczne.
Współpraca z Sartorius w zakresie rozwoju linii komórkowych ma kluczowe znaczenie dla budowania przewagi konkurencyjnej. Niemieccy partnerzy wnoszą zaawansowane technologie i know-how, podczas gdy Mabion oferuje zdolności produkcyjne i doświadczenie regulacyjne. Synergie tej współpracy mogą w przyszłości przełożyć się na wyróżniającą ofertę na rynku europejskim, jednak materializacja tych korzyści wymaga czasu i dalszych inwestycji.
Reakcja analityków i rynku kapitałowego
Opublikowanie wyników Mabionu I kwartał 2025 spotkało się z negatywną reakcją ze strony domów maklerskich. Noble Securities obniżył cenę docelową akcji do 15 zł, wskazując na zwiększone ryzyko płynnościowe oraz niepewność co do terminów realizacji strategii rozwoju. Analitycy zwracają szczególną uwagę na konieczność szybkiego pozyskania finansowania zewnętrznego oraz przyspieszenia procesu komercjalizacji pipeline’u kontraktów.
Główne obawy ekspertów koncentrują się wokół zdolności spółki do przetrwania okresu transformacji przy obecnym tempie spalania gotówki. Miesięczne koszty operacyjne na poziomie około 5-6 mln zł oznaczają, że bez dodatkowego finansowania lub znaczącego wzrostu przychodów, rezerwy gotówkowe mogą zostać wyczerpane w ciągu 12-15 miesięcy. To presja czasowa wymusza przyspieszenie działań zarządu w zakresie pozyskania kapitału.
Perspektywy średnio- i długoterminowe pozostają według analityków umiarkowanie optymistyczne, pod warunkiem successful realizacji kluczowych założeń strategicznych. Rosnący rynek CDMO, szacowany na wzrost w tempie 7,2% rocznie do 2030 roku, stwarza sprzyjające warunki dla firm posiadających odpowiednie kompetencje technologiczne. Mabion, jako jedna z nielicznych spółek w Europie Środkowo-Wschodniej posiadających pełne zdolności produkcji przeciwciał monoklonalnych, ma potencjał do zdobycia znaczącego udziału w tym segmencie.
Zachowanie kursu akcji i analiza techniczna
Reakcja inwestorów na publikację wyników była przewidywalnie negatywna, co przełożyło się na spadek notowań o około 8-12% w dniach następujących po ogłoszeniu danych finansowych. Wolumen obrotu wzrósł ponad dwukrotnie względem średniej z poprzednich tygodni, sygnalizując wysokie zainteresowanie inwestorów sytuacją spółki. Kurs akcji testuje obecnie poziomy wsparcia technicznych w okolicach 12-13 zł za akcję.
Porównanie z szerokim rynkiem pokazuje, że Mabion znacznie gorzej radzi sobie niż główne indeksy giełdowe. WIG-Biotechnologia, mimo własnych wyzwań, spadł w analogicznym okresie o zaledwie 3-4%, podczas gdy akcje Mabionu odnotowały spadki przekraczające 25% od początku roku. Ta dysproporcja odzwierciedla specyficzne problemy spółki, wykraczające poza ogólne trendy sektorowe.
Z perspektywy analizy technicznej, kluczowe poziomy wsparcia znajdują się w okolicach 10-11 zł za akcję, co odpowiada minimom z końca 2023 roku. Przełamanie tych poziomów mogłoby wywołać kolejną falę spadków w kierunku 8-9 zł. Z drugiej strony, powrót powyżej 16-17 zł wymagałby pozytywnych newsów dotyczących nowych kontraktów lub secured finansowania rozwoju.
Analiza porównawcza z konkurencją
Jak wypada Mabion na tle innych spółek CDMO w 2025 roku, to pytanie które nurtuje inwestorów szukających kontekstu dla obecnych problemów polskiej firmy. Globalni liderzy sektora, tacy jak Catalent czy Samsung Biologics, odnotowują w pierwszym kwartale 2025 roku wzrosty przychodów w przedziale 8-15%, co kontrastuje z dramatycznym spadkiem Mabionu. Ta różnica wynika głównie ze skali działalności oraz dywersyfikacji portfela klientów u większych graczy.
Europejscy konkurenci średniej wielkości, porównywalni pod względem zdolności produkcyjnych, radzą sobie różnie w zależności od specjalizacji. Firmy fokusujące się na produkcji dla Big Pharma utrzymują stabilne przychody, podczas gdy te zależne od mniejszych firm biotechnologicznych borykają się z większą volatility wyników. Mabion znajduje się niestety w tej drugiej kategorii, co tłumaczy część obecnych trudności.
Kluczową różnicą jest również poziom dywersyfikacji geograficznej. O ile Mabion koncentruje się głównie na rynkach europejskim i południowoamerykańskim, globalni konkurenci obsługują klientów na wszystkich kontynentach. Ta większa dywersyfikacja pozwala im lepiej absorbować regionalne wahania popytu oraz optymalizować wykorzystanie zdolności produkcyjnych poprzez różnice w cyklach rozwoju produktów.
Pozycja Mabionu w łańcuchu wartości
W globalnym łańcuchu wartości branży biotechnologicznej Mabion pozycjonuje się jako dostawca usług o średniej złożoności technologicznej. Spółka nie konkuruje z najzaawansowszymi technologicznie firmami oferującymi cutting-edge terapie genowe czy komórkowe, ale również wykracza poza prostą produkcję generyczną. Ta pozycja ma swoje zalety – mniejsza konkurencja niż w segmentach podstawowych oraz niższe bariery wejścia niż w najzaawansowszych obszarach.
Specjalizacja w przeciwciałach monoklonalnych i biosymilarach stanowi rozumny wybór strategiczny, zważywszy na rosnący popyt na tego typu terapie oraz zbliżające się wygaśnięcie patentów wielu oryginalnych leków biologicznych. Rynek biosymilarów ma rosnąć w tempie przekraczającym 15% rocznie w najbliższych latach, co stwarza znaczące możliwości dla firm posiadających odpowiednie kompetencje produkcyjne i regulacyjne.
Partnerstwo z Sartorius może znacząco wzmocnić pozycję Mabionu w łańcuchu wartości poprzez dostęp do zaawansowanych technologii upstream processing. Niemiecka firma jest liderem w zakresie bioreaktorów oraz mediów hodowlanych, co w połączeniu z kompetencjami Mabionu w downstream processing i puryfikacji może stworzyć atrakcyjną ofertę zintegrowanych usług CDMO.
Perspektywy rozwoju i kluczowe milestone’y
Perspektywy rozwoju Mabionu po zakończeniu współpracy z Novavax zależą w dużej mierze od successful realizacji kilku kluczowych projektów w najbliższych kwartałach. Kontrakt z brazylijskim IBMP o wartości 18,3 mln zł, którego realizacja rozpoczęła się w maju 2025 roku, ma kluczowe znaczenie dla poprawy sytuacji finansowej w II i III kwartale. Projekt obejmuje produkcję szczepionki przeciw żółtej febrze i stanowi test zdolności Mabionu do realizacji kontraktów w nowym modelu biznesowym.
Rozwój współpracy z Sartorius przewidziany jest na okres 24-36 miesięcy, z pierwszymi komercyjnymi zastosowaniami planowanymi na 2026 rok. Sukces tego partnerstwa może otworzyć drzwi do kolejnych kontraktów z niemieckimi i austriackimi firmami farmaceutycznymi, dla których Sartorius jest kluczowym dostawcą technologii. Potencjalne przychody z tej współpracy szacowane są przez zarząd na 50-80 mln zł rocznie od 2027 roku.
Budowa modułu Mabion II pozostaje kluczowym elementem długoterminowej strategii, jednak jej harmonogram zależy od secured finansowania. Zarząd prowadzi zaawansowane rozmowy z europejskimi instytucjami finansowymi oraz rozważa emisję obligacji korporacyjnych. Finalizacja finansowania do końca 2025 roku pozwoliłaby na rozpoczęcie budowy w I kwartale 2026 i oddanie do użytku w 2028 roku.
Scenariusze rozwoju sytuacji
Scenariusz optymistyczny zakłada szybką komercjalizację pipeline’u kontraktów oraz successful pozyskanie finansowania na budowę Mabion II do końca 2025 roku. W tym wariancie spółka mogłaby osiągnąć przychody na poziomie 80-120 mln zł już w 2026 roku oraz powrócić do rentowności operacyjnej. Kluczowe byłoby podpisanie 2-3 średniej wielkości kontraktów CDMO o wartości 15-25 mln zł każdy oraz pełne wykorzystanie zdolności produkcyjnych istniejących linii.
Scenariusz realistyczny przewiduje stopniową odbudowę przychodów w okresie 2025-2027, z osiągnięciem poziomu 200-250 mln zł rocznie do końca dekady. Ten wariant zakłada moderate success w pozyskiwaniu nowych klientów oraz realizację kluczowych projektów z 6-12 miesięcznym opóźnieniem względem pierwotnych planów. Powrót do rentowności następowałby w 2027 roku, wymagając dodatkowego finansowania w wysokości 40-60 mln zł.
Scenariusz pesymistyczny uwzględnia możliwość problemów płynnościowych w przypadku dalszych opóźnień w pozyskiwaniu kontraktów oraz trudności z finansowaniem zewnętrznym. W tym wariancie mogłaby być konieczna restrukturyzacja działalności, sprzedaż części aktywów lub poszukiwanie strategicznego inwestora. Taki rozwój wydarzeń znacząco ograniczyłby ambicje rozwojowe spółki oraz mógłby prowadzić do jej przejęcia przez większego konkurenta.
Wyniki Mabionu I kwartał 2025 potwierdzają, że spółka znajduje się w najtrudniejszym momencie swojej transformacji strategicznej. Spadek przychodów o 93% rok do roku odzwierciedla skalę wyzwań związanych z przejściem od modelu opartego na jednym kliencie do dywersyfikowanego portfela usług CDMO. Kluczowe dla przyszłości firmy będą najbliższe miesiące, kiedy zmaterializują się pierwsze efekty nowej strategii poprzez realizację kontraktu z IBMP oraz rozwój partnerstwa z Sartorius.
