Rada Polityki Pieniężnej stanęła na rozdrożu, gdy 4 czerwca 2025 roku podejmowała decyzję o stopach procentowych NBP. Przy stopie referencyjnej utrzymanej na poziomie 5,25%, inflacji spadającej do 4,1% w maju oraz wzroście gospodarczym wynoszącym 3,2% w pierwszym kwartale, decydenci monetarni muszą lawirować między koniecznością dalszego zwalczania presji cenowej a wsparciem dla słabnącego przemysłu. Decyzja o pozostawieniu stóp procentowych NBP bez zmian to wynik skomplikowanych kalkulacji, uwzględniających zarówno spadającą inflację bazową, jak i utrzymujące się napięcia na rynku pracy przy stopie bezrobocia wynoszącej jedynie 5,2%.
| To musisz wiedzieć | |
|---|---|
| Jakie są obecnie stopy procentowe NBP? | Stopa referencyjna wynosi 5,25%, lombardowa 5,75%, a depozytowa 4,75% – bez zmian od czerwcowego posiedzenia RPP. |
| Kiedy spodziewać się kolejnych obniżek stóp? | Analitycy przewidują możliwe cięcia jesienią 2025, jeśli inflacja utrzyma się poniżej 4% przez kolejne miesiące. |
| Jak zmiana stóp wpłynie na kredyty? | Przy obecnych stopach WIBOR 3M na poziomie 5,86%, raty kredytów hipotecznych pozostaną wysokie, przekraczając 8,5% w skali roku. |
Spis treści:
Anatomia decyzji RPP – dlaczego stopy procentowe NBP pozostają na poziomie 5,25%
Czerwcowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej przyniosło decyzję o utrzymaniu wszystkich stóp procentowych NBP na dotychczasowym poziomie. Stopa referencyjna pozostała na poziomie 5,25%, lombardowa wynosi 5,75%, depozytowa 4,75%, redyskontowa weksli 5,30%, a dyskontowa 5,35%. Ta decyzja wpisuje się w strategię ostrożnego podejścia do polityki monetarnej, zapoczątkowaną po majowej obniżce o 50 punktów bazowych. Rada sygnalizuje, że obecny poziom stóp procentowych NBP sprzyja osiągnięciu celu inflacyjnego w średnim okresie.
Komunikat RPP z 4 czerwca zawiera kluczowe sygnały dotyczące przyszłych ruchów monetarnych. Członkowie Rady podkreślają szczególną uwagę poświęcaną dynamice cen usług, które wciąż rosną w tempie przekraczającym 4% rocznie. Dodatkowo, decydenci monitorują efekty wcześniejszych podwyżek administrowanych cen energii oraz ich wpływ na oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych i przedsiębiorstw. Retoryka banku centralnego wskazuje na gotowość do dalszego łagodzenia polityki monetarnej, ale pod warunkiem trwałego spadku inflacji bazowej.
Kontekst globalny i porównania międzynarodowe
Decyzja o utrzymaniu stóp procentowych NBP na obecnym poziomie kontrastuje z działaniami głównych banków centralnych na świecie. Europejski Bank Centralny oraz Rezerwa Federalna USA wciąż utrzymują restrykcyjne nastawienie, co odzwierciedla różnice w cyklach gospodarczych i wyzwaniach inflacyjnych. Polska gospodarka wykazuje większą odporność na globalne spowolnienie, co pozwala RPP na bardziej elastyczne podejście do polityki monetarnej. Jednocześnie, konieczność zachowania atrakcyjności złotego jako waluty inwestycyjnej ogranicza przestrzeń do agresywnych obniżek stóp.
Analiza wypowiedzi członków RPP z ostatnich miesięcy wskazuje na rosnący konsensus wokół konieczności dalszego łagodzenia restrykcji monetarnych. Jednak tempo tego procesu będzie uzależnione od realizacji prognoz inflacyjnych oraz stabilności rynku pracy. Prognoza inflacji bazowej na koniec 2025 roku pozostaje kluczowym wskaźnikiem dla kolejnych decyzji Rady Polityki Pieniężnej.
Inflacja w maju 2025 – szczegółowa analiza spadku do 4,1%
Majowe dane o inflacji przyniosły pozytywną niespodziankę w postaci spadku wskaźnika CPI do 4,1% z 4,3% w kwietniu. Ten rezultat uplasował się poniżej oczekiwań analityków, którzy przewidywali utrzymanie inflacji na poziomie 4,3%. Dekompozycja wskaźnika inflacji ujawnia złożoną naturę procesów cenowych w polskiej gospodarce. Największy wpływ na ogólny poziom inflacji wywierają nadal nośniki energii, których ceny wzrosły o 13,1% w ujęciu rocznym, choć odnotowano miesięczną deflację na poziomie 0,3%.
Ceny żywności i napojów bezalkoholowych zwiększyły się o 5,5% w skali roku, przy miesięcznym wzroście o 0,4%. Ta dynamika odzwierciedla sezonowe wahania cen owoców i warzyw, ale również strukturalne problemy w łańcuchach dostaw żywności. Szczególnie istotny jest spadek cen paliw o 11,4% rocznie, który koresponduje z obniżką cen ropy naftowej Brent do poziomu 63,86 USD za baryłkę. Ten czynnik dezinflacyjny będzie prawdopodobnie tracił na znaczeniu w kolejnych miesiącach, gdy efekt bazy statystycznej się wyczerpie.
Inflacja bazowa jako prawdziwy barometr gospodarki
Narodowy Bank Polski szczególną uwagę poświęca różnym miarom inflacji bazowej, które lepiej odzwierciedlają trwałe tendencje cenowe. Wskaźnik CPI netto cen administrowanych spadł do 2,7% w kwietniu z 3,4% w marcu, sygnalizując osłabienie presji cenowej w sektorach podlegających regulacji państwowej. Jeszcze bardziej optymistyczne sygnały płyną z 15% średniej obciętej, która zmniejszyła się z 4,6% do 3,9% miesiąc do miesiąca.
Inflacja netto żywności i energii, kluczowa miara dla polityki pieniężnej, wyniosła 3,4% wobec 3,6% w marcu. Ten wskaźnik jest szczególnie istotny dla prognoz inflacyjnych NBP, gdyż eliminuje efekty najbardziej zmiennych składowych koszyka konsumpcyjnego. Systematyczny spadek wszystkich miar inflacji bazowej potwierdza skuteczność dotychczasowej polityki monetarnej oraz wskazuje na malejące ryzyko utrwalenia się wysokich oczekiwań inflacyjnych.
Prognozy inflacji bazowej na koniec 2025 roku sugerują dalszy spadek w kierunku 3,0-3,5%, co stworzyłoby przestrzeń dla kolejnych obniżek stóp procentowych NBP. Kluczowe będzie monitorowanie inflacji cen usług, która pozostaje podwyższona ze względu na presję płacową i rosnące koszty prowadzenia działalności gospodarczej. Sektor usług charakteryzuje się większą lepkością cenową, co oznacza, że dezinflacja w tym obszarze będzie procesem długotrwałym.
Kondycja gospodarki polskiej – wzrost napędzany inwestycjami
Wzrost PKB o 3,2% w pierwszym kwartale 2025 roku potwierdza odporność polskiej gospodarki na globalne spowolnienie. Struktura tego wzrostu wskazuje na zdrowe fundamenty rozwoju, z inwestycjami jako głównym motorem ekspansji. Nakłady brutto na środki trwałe wzrosły o 6,3% rocznie, co odzwierciedla kontynuację cyklu modernizacyjnego polskich przedsiębiorstw oraz realizację projektów infrastrukturalnych finansowanych z funduszy europejskich.
Konsumpcja prywatna, choć nadal rosnąca w tempie 2,5% rocznie, wykazuje wyraźne spowolnienie wobec 5,0% odnotowanych w czwartym kwartale 2024 roku. Ta tendencja jest częściowo wynikiem wyższych stóp procentowych NBP, które ograniczają skłonność gospodarstw domowych do zaciągania kredytów konsumpcyjnych. Jednocześnie, realne dochody rozporządzalne pozostają pod presją inflacji, mimo nominalnych wzrostów wynagrodzeń.
Eksport netto po raz pierwszy na plusie od 2023 roku
Szczególnie istotnym elementem wzrostu gospodarczego jest dodatni wkład eksportu netto po raz pierwszy od 2023 roku. Poprawa konkurencyjności cenowej polskich produktów, wynikająca z osłabienia złotego o 2,5% wobec euro od stycznia, przekłada się na wzrost zamówień zagranicznych. Eksport towarów i usług rośnie w tempie 4,8% rocznie, podczas gdy import zwiększa się wolniej, o 3,1%. Ta zmiana struktury handlu zagranicznego wzmacnia odporność gospodarki na zewnętrzne szoki.
Sektor przemysłowy przeżywa jednak trudności, co odzwierciedla indeks PMI dla produkcji przemysłowej spadający do 45 punktów w maju. Kurczenie się aktywności w przemyśle wynika z osłabienia popytu krajowego oraz problemów z dostępnością wykwalifikowanej siły roboczej. Przedsiębiorcy sygnalizują spadek zamówień zagranicznych o 8,2% miesiąc do miesiąca oraz redukcję zatrudnienia w sektorze o 1,9%.
Negatywne nastroje w przemyśle kontrastują z dynamicznym rozwojem sektora usług, który pozostaje głównym beneficjentem rosnących dochodów gospodarstw domowych. Wskaźnik oczekiwań przedsiębiorców przemysłowych spadł do 48,3 punktu, sygnalizując pesymizm co do perspektyw rozwoju branży. Ta dychotomia między sektorami gospodarki stanowi wyzwanie dla polityki ekonomicznej, wymagając zrównoważonego podejścia do stymulowania wzrostu.
Rynek pracy między pełnym zatrudnieniem a presją płacową
Stopa bezrobocia w Polsce wyniosła 5,2% w kwietniu 2025 roku, co oznacza wzrost o 0,1 punktu procentowego w ujęciu rocznym. Ten poziom bezrobocia nadal wskazuje na napięcia na rynku pracy, które generują presję płacową i mogą wpływać na trwałość procesów dezinflacyjnych. Mediana wynagrodzeń w grudniu 2024 roku sięgnęła 7 266,80 złotych brutto, pozostając o 20,2% niższa od średniej krajowej, co wskazuje na znaczne nierówności płacowe w gospodarce.
Różnice w wynagrodzeniach między przedsiębiorstwami różnej wielkości pozostają istotne. W podmiotach zatrudniających powyżej 1000 osób mediana wynagrodzeń wynosiła 8 820,95 złotych, podczas gdy w małych firmach oscylowała wokół 6 500 złotych. Te dysproporcje odzwierciedlają strukturalne problemy polskiego rynku pracy, gdzie duże korporacje mogą oferować wyższe wynagrodzenia kosztem konkurencyjności małych i średnich przedsiębiorstw.
Wzrost wynagrodzeń w marcu 2025 roku wyniósł 7,7% w ujęciu rocznym, co przekracza tempo wzrostu produktywności pracy. Ta tendencja stanowi wyzwanie dla polityki pieniężnej, gdyż może generować inflację kosztową, szczególnie w sektorze usług. Rada Polityki Pieniężnej monitoruje wskaźniki rynku pracy jako kluczowe dla oceny presji inflacyjnej w średnim okresie.
Perspektywy zatrudnienia w różnych sektorach
Sektor przemysłowy doświadcza redukcji zatrudnienia, co jest naturalną reakcją na spadek zamówień i pesymistyczne nastroje przedsiębiorców. Jednakże, sektor usług kontynuuje ekspansję zatrudnienia, szczególnie w obszarach związanych z nowymi technologiami i obsługą klienta. Ta transformacja strukturalna gospodarki wymaga dostosowania polityki edukacyjnej i szkoleniowej do zmieniających się potrzeb rynku pracy.
Prognoza bezrobocia na koniec 2025 roku wskazuje na możliwy wzrost do 5,5-6,0%, głównie z powodu spowolnienia w przemyśle i budownictwie. Jednocześnie, niedobory kadrowe w sektorze usług mogą utrzymywać presję płacową, wpływając na dynamikę inflacji bazowej. Kiedy kolejna obniżka stóp procentowych NBP 2025 będzie możliwa, będzie w dużej mierze zależeć od równowagi między tymi przeciwstawnymi tendencjami na rynku pracy.
Rynki finansowe reagują na decyzje RPP
Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła do 5,463% w reakcji na utrzymanie stóp procentowych NBP na niezmienionym poziomie. Inwestorzy interpretują tę decyzję jako sygnał ostrożności ze strony banku centralnego, co może oznaczać wolniejsze tempo luzowania polityki monetarnej niż pierwotnie oczekiwano. Wzrost rentowności obligacji przekłada się na wyższe koszty finansowania deficytu budżetowego, co może ograniczyć przestrzeń dla ekspansywnej polityki fiskalnej.
Stawki WIBOR 3M utrzymują się na poziomie 5,86%, co bezpośrednio wpływa na koszty kredytów o zmiennym oprocentowaniu. Dla kredytobiorców hipotecznych oznacza to, że raty kredytów pozostaną wysokie, przekraczając 8,5% w skali roku przy uwzględnieniu marży bankowych. Ta sytuacja ogranicza popyt na kredyty mieszkaniowe i może wpływać na spowolnienie na rynku nieruchomości.
Kursy walutowe pod wpływem polityki monetarnej
Złoty pozostaje pod presją różnic w stopach procentowych między Polską a strefą euro. Osłabienie polskiej waluty o 2,5% wobec euro od stycznia 2025 roku wspiera konkurencyjność eksportu, ale jednocześnie może generować presję inflacyjną poprzez droższe importowane surowce i towary. Narodowy Bank Polski monitoruje kurs złotego jako jeden z kanałów transmisji polityki pieniężnej.
Prognozy walutowe na kolejne miesiące wskazują na możliwą stabilizację kursu EUR/PLN w przedziale 4,25-4,35, przy założeniu braku istotnych szoków zewnętrznych. Jak zmiana stóp procentowych wpłynie na raty kredytów czerwiec 2025, zależy również od ewolucji kursu walutowego, który wpływa na koszty refinansowania banków na rynkach międzynarodowych.
Podaż pieniądza M3 wzrosła w kwietniu 2025 roku o 31,4 miliarda złotych, co sygnalizuje ekspansję kredytową pomimo wysokich stóp procentowych. Ten wzrost wynika głównie z finansowania inwestycji przedsiębiorstw oraz refinansowania istniejących zobowiązań. Rada Polityki Pieniężnej uwzględnia dynamikę agregatu monetarnego jako wskaźnik luzowania warunków finansowych w gospodarce.
Scenariusze rozwoju sytuacji gospodarczej
Prognoza inflacji bazowej w Polsce na koniec 2025 roku wskazuje na spadek do przedziału 3,0-3,5%, co stworzyłoby przestrzeń dla dalszego luzowania polityki monetarnej. Kluczowe znaczenie będzie miała stabilizacja cen usług oraz efekty niskiej bazy statystycznej w przypadku cen energii. Narodowy Bank Polski w najnowszej projekcji makroekonomicznej zakłada, że inflacja CPI zbliży się do celu inflacyjnego 2,5% w pierwszej połowie 2026 roku.
Ryzyko dla realizacji tego scenariusza stanowią czynniki geopolityczne, szczególnie niestabilność na rynku ropy naftowej. Ataki na infrastrukturę naftową w Zatoce Perskiej mogą prowadzić do gwałtownych wzrostów cen paliw, co wpłynęłoby na dynamikę CPI. Dodatkowo, planowane przez rząd podwyżki wydatków socjalnych w ustawie budżetowej na 2026 rok mogą generować dodatkową presję inflacyjną.
Czy warto wziąć kredyt hipoteczny przy stopie referencyjnej 5,25 procent, zależy od indywidualnej sytuacji finansowej oraz oczekiwań co do przyszłych ruchów stóp procentowych. Analitycy przewidują możliwe obniżki stóp jesienią 2025 roku, co mogłoby przełożyć się na niższe oprocentowanie kredytów. Jednak decyzja o zaciągnięciu kredytu powinna uwzględniać również ryzyko dalszych wzrostów stóp w przypadku powrotu presji inflacyjnej.
Prognozy makroekonomiczne na 2026 rok wskazują na wzrost PKB w przedziale 2,8-3,5%, przy inflacji stabilizującej się wokół celu NBP. Kluczowe będzie utrzymanie równowagi między wsparciem dla wzrostu gospodarczego a zapewnieniem stabilności cenowej. Rada Polityki Pieniężnej będzie musiała uwzględnić również wpływ globalnych trendów, w tym polityki Europejskiego Banku Centralnego oraz sytuacji geopolitycznej w regionie.
**Meta-description:** Stopy procentowe NBP bez zmian – 5,25%. Inflacja spadła do 4,1%, PKB rośnie o 3,2%. Analiza decyzji RPP i perspektyw dla gospodarki Polski w 2025 roku.
