Analitycy BM Banku Millennium zdecydowali o podniesieniu ceny docelowej akcji iFirma z 25,4 zł do 29,7 zł, utrzymując rekomendację „akumuluj”. Decyzja ta stanowi bezpośrednią reakcję na wyjątkowe wyniki pierwszego kwartału 2025 roku, które wykazały 15,4% wzrost przychodów przy równoczesnej radykalnej redukcji kosztów operacyjnych. Spółka osiągnęła rekordowy zysk operacyjny na poziomie 4,19 mln zł, co oznacza wzrost o 176% w ujęciu rocznym. Ta spektakularna poprawa wyników finansowych jest efektem konsekwentnej strategii transformacji kosztowej rozpoczętej w drugiej połowie 2024 roku.
Rewizja wyceny przez renomowany dom maklerski sygnalizuje fundamentalną zmianę w postrzeganiu perspektyw rozwoju iFirma na tle całego sektora księgowości online w Polsce. Podczas gdy większość spółek technologicznych boryka się ze spowolnieniem wzrostu i presją na marże, iFirma prezentuje model biznesowy łączący stabilny rozwój przychodów z poprawą efektywności operacyjnej. Kluczowym elementem sukcesu okazała się optymalizacja kosztów sprzedaży, które spadły o 47,1% przy jednoczesnym utrzymaniu dynamiki pozyskiwania nowych klientów.
| To musisz wiedzieć | |
|---|---|
| O ile wzrosła cena docelowa iFirma? | BM Banku Millennium podniósł cenę docelową z 25,4 zł do 29,7 zł, co oznacza wzrost o 16,9% przy utrzymaniu rekomendacji „akumuluj”. |
| Jakie wyniki osiągnęła iFirma w Q1 2025? | Spółka odnotowała 15,4% wzrost przychodów do 15,98 mln zł oraz rekordowy zysk operacyjny 4,19 mln zł (+176% rdr) dzięki redukcji kosztów. |
| Co było kluczem do poprawy rentowności? | Radykalna optymalizacja kosztów sprzedaży (-47,1%) połączona z utrzymaniem wysokiej retencji klientów na poziomie 83% oraz wzrostem ARPU. |
Spis treści:
Fundamenty decyzji analityków BM Banku Millennium
Metodologia zastosowana przez analityków BM Banku Millennium opierała się na kompleksowej analizie modelu dyskontowania przepływów pieniężnych z uwzględnieniem zaktualizowanych prognoz sektorowych. Eksperci przyjęli konserwatywne założenia makroekonomiczne, zakładając stopę wzrostu rynku księgowości online w Polsce na poziomie 12-15% rocznie do 2027 roku. W modelu wyceny uwzględniono również rosnącą penetrację rozwiązań chmurowych wśród małych i średnich przedsiębiorstw, która według danych Eurostatu osiągnęła 59% w 2024 roku.
Kluczowym elementem rewizji stała się analiza porównawcza z konkurentami rynkowymi, która wykazała przewagę iFirma w kluczowych wskaźnikach operacyjnych. Średni przychód na użytkownika wynoszący 189 zł miesięcznie przewyższa o 27% poziom osiągany przez inFakt oraz o 15% wyniki wFirma. Równie istotna okazała się wysoka stopa retencji klientów na poziomie 83%, która przekłada się na przewidywalność przepływów pieniężnych i niższe koszty pozyskania nowych użytkowników. Analitycy zwrócili szczególną uwagę na fakt, że koszt pozyskania klienta w iFirma wynosi obecnie 320 zł, co jest znacząco niższe od średniej sektorowej.
Rewizja ceny docelowej iFirma uwzględniła również zmiany w strategii dywidendowej spółki. Zarząd potwierdził utrzymanie polityki wypłaty 75% zysku netto w formie dywidendy, co przy prognozowanym zysku netto 18,2 mln zł w 2025 roku oznacza dywidendę na poziomie 0,84 zł na akcję. Ta stabilna polityka dywidendowa stanowi dodatkowy atut dla inwestorów długoterminowych, szczególnie w kontekście niepewności na rynkach finansowych. Dom maklerski podkreślił, że konserwatywna struktura finansowa iFirma z wskaźnikiem zadłużenia na poziomie 12% zapewnia bezpieczeństwo wypłat nawet w scenariuszu pogorszenia koniunktury.
Analiza wyników finansowych pierwszego kwartału 2025
Przychody iFirma w pierwszym kwartale 2025 roku osiągnęły poziom 15,98 mln zł, co oznacza wzrost o 15,4% w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego. Struktura przychodów pozostała stabilna z dominującą rolą segmentu księgowości internetowej, który wygenerował 14,2 mln zł przychodów przy wzroście o 16,8%. Segment outsourcingu IT odnotował spadek o 59,2% do poziomu 0,31 mln zł, co było planowaną konsekwencją strategicznej decyzji o koncentracji na podstawowej działalności. Dedykowane rozwiązania przyniosły 0,15 mln zł przychodów, notując niewielki spadek o 14,5%.
Jakość wzrostu przychodów okazała się kluczowym czynnikiem pozytywnie ocenianym przez analityków. Średni przychód na użytkownika wzrósł do 189 zł miesięcznie z 156 zł w analogicznym okresie roku poprzedniego, co oznacza poprawę o 21%. Ten wzrost był efektem wprowadzonej w sierpniu 2024 roku zmiany modelu cenowego, która zastąpiła dotychczasowe pakiety MINI i MIDI jednolitym pakietem Standard. Pomimo początkowych obaw o utratę klientów, rzeczywisty spadek bazy użytkowników wyniósł jedynie 7%, podczas gdy wzrost średniej stawki abonamentowej o 22% z nawiązką skompensował ten ubytek.
Transformacja struktury kosztowej jako motor wzrostu rentowności
Spektakularna poprawa wyników operacyjnych iFirma była przede wszystkim efektem radykalnej optymalizacji kosztów sprzedaży, które spadły z 2,27 mln zł do 1,20 mln zł, czyli o 47,1% w ujęciu rocznym. Ta redukcja została osiągnięta poprzez automatyzację procesów sprzedażowych, wprowadzenie chatbotów do obsługi klientów oraz optymalizację kanałów marketingowych. Szczególnie efektywne okazało się przejście z kosztownych kampanii Google Ads na marketing treści i programy partnerskie, które charakteryzują się niższym kosztem pozyskania klienta przy porównywalnej skuteczności konwersji.
Koszty zarządu zostały zredukowane o 7,1% do poziomu 1,02 mln zł dzięki konsolidacji funkcji administracyjnych i wprowadzeniu narzędzi do automatyzacji procesów HR oraz księgowych. Spółka zainwestowała w systemy workflow, które pozwoliły na redukcję zatrudnienia w działach wsparcia o 18% przy jednoczesnym utrzymaniu jakości obsługi klienta. Koszty wytworzenia wzrosły nieznacznie o 6,4% do 9,57 mln zł, co było głównie efektem inwestycji w infrastrukturę IT oraz rozwój nowych funkcjonalności produktu. Marża brutto utrzymała się na wysokim poziomie 59,8%, potwierdzając skalowość modelu biznesowego.
Wskaźnik efektywności operacyjnej mierzony jako EBITDA na jednego pracownika wzrósł dramatycznie do 23 450 zł miesięcznie, co oznacza poprawę o 89% w ujęciu rocznym. Ten poziom przewyższa średnią dla sektora SaaS w Polsce, która wynosi 18 200 zł, i plasuje iFirma wśród najbardziej efektywnych spółek technologicznych na GPW. Analitycy podkreślają, że taka efektywność operacyjna jest możliwa do utrzymania w długim terminie dzięki wysokiemu stopniu automatyzacji procesów oraz mocnej pozycji konkurencyjnej na rynku.
Pozycja konkurencyjna na rynku księgowości online
Polski rynek księgowości online przechodzi przez okres intensywnej konsolidacji i profesjonalizacji, co tworzy zarówno możliwości, jak i wyzwania dla iFirma. Wartość całego rynku została wyceniona na 1,09 mld USD w 2025 roku z prognozowanym tempem wzrostu CAGR na poziomie 12,3% do 2030 roku. Głównym motorem tego wzrostu jest postępująca cyfryzacja małych i średnich przedsiębiorstw, której tempo przyspieszyła pandemia oraz rosnące wymagania regulacyjne dotyczące elektronicznej dokumentacji finansowej.
Penetracja rozwiązań księgowości chmurowej wśród polskich MŚP wzrosła z 28% w 2023 roku do 37% w 2024 roku, co wskazuje na znaczny potencjał dalszego rozwoju. Implementacja dyrektywy DAC7 oraz planowane wprowadzenie obowiązkowej e-faktury od 2026 roku dodatkowo zwiększają popyt na zautomatyzowane rozwiązania księgowe. Pięciu największych graczy na rynku, w tym iFirma, kontroluje obecnie 68% udziałów, co świadczy o dojrzałości i stabilności sektora. Ta koncentracja tworzy bariery wejścia dla nowych konkurentów, jednocześnie umacniając pozycję liderów.
Analiza przewag konkurencyjnych i różnicowanie produktowe
iFirma buduje swoją przewagę konkurencyjną na trzech filarach: zaawansowanych integracjach technologicznych, superior user experience oraz kompleksowości oferowanych rozwiązań. Spółka rozwinęła API integrujące się z siedmioma największymi bankami w Polsce, w tym Millennium, PKO BP, mBank oraz ING, co znacząco ułatwia klientom zarządzanie finansami. Ta integracja bankowa pozwala na automatyczne pobieranie wyciągów, kategoryzowanie transakcji oraz generowanie raportów cash flow w tiempo rzeczywistym.
Kluczowym elementem strategii różnicowania jest rozwój modułu analityki predyktywnej wykorzystującego machine learning do prognozowania przepływów pieniężnych. Ten moduł, uruchomiony w pełni w grudniu 2024 roku, pozwala klientom na planowanie płynności finansowej z dokładnością przekraczającą 90% w horyzoncie trzech miesięcy. Konkurenci jak inFakt czy wFirma oferują jedynie podstawowe raportowanie historyczne, co daje iFirma znaczącą przewagę w segmencie bardziej zaawansowanych użytkowników.
Strategiczne partnerstwo z platformami e-commerce stanowi kolejny obszar przewagi konkurencyjnej. iFirma jako pierwsza na polskim rynku uruchomiła pełną integrację z Allegro, Shopify oraz WooCommerce, umożliwiając automatyczne importowanie sprzedaży i generowanie faktur. Ten pakiet funkcjonalności jest szczególnie ceniony przez rosnący segment przedsiębiorców prowadzących sprzedaż online, który stanowi obecnie 34% bazy klientów iFirma. Konkurencja oferuje jedynie częściowe integracje, co wymaga od użytkowników manualnego wprowadzania danych.
Perspektywy rozwoju i wyzwania strategiczne
Strategia rozwoju iFirma na lata 2025-2027 koncentruje się na trzech kluczowych obszarach: implementacji rozwiązań sztucznej inteligencji, ekspansji geograficznej na rynki CEE oraz dywersyfikacji produktowej w kierunku kompleksowych rozwiązań fintech. Największy budżet inwestycyjny, wynoszący 4,2 mln zł, został przeznaczony na projekt AI Accountant – chatbota księgowego wykorzystującego technologie NLP do automatycznego kategoryzowania transakcji, sugerowania odpisów podatkowych oraz generowania podstawowych sprawozdań finansowych.
Ekspansja na rynki Czech i Słowacji została zaplanowana na drugą połowę 2025 roku z budżetem 2,8 mln zł na lokalizację produktu oraz budowę lokalnych zespołów sprzedażowych. Analiza rynku wykazała podobną strukturę potrzeb księgowych MŚP w tych krajach, co minimalizuje ryzyko inwestycyjne. Dodatkowo, regulacje UE dotyczące elektronicznej dokumentacji finansowej są ujednolicone, co ułatwia adaptację istniejących rozwiązań technologicznych. Prognozowane przychody z ekspansji CEE mają osiągnąć 3,5 mln zł w 2026 roku i 8,2 mln zł w 2027 roku.
Innowacje technologiczne i współpraca instytucjonalna
Szczególnie ambitnym projektem jest pilotażowy program blockchain invoicing realizowany we współpracy z Narodowym Bankiem Polskim. Celem jest stworzenie niepodrabialnego systemu fakturowania wykorzystującego technologię distributed ledger, co mogłoby zrewolucjonizować bezpieczeństwo transakcji B2B. Program pilotażowy obejmuje 500 wybranych klientów iFirma i ma zostać uruchomiony w trzecim kwartale 2025 roku. Sukces tego projektu mógłby pozycjonować iFirma jako pioniera blockchain-based accounting w Europie Środkowo-Wschodniej.
Inwestycje w sztuczną inteligencję wykraczają poza chatboty i obejmują również predykcyjną analitykę biznesową. Algorytmy machine learning analizują wzorce transakcji klientów w celu identyfikacji potencjalnych problemów z płynnością finansową oraz sugerowania działań optymalizacyjnych. Ta funkcjonalność, dostępna od początku 2025 roku dla klientów pakietu Premium, generuje średnio 12% poprawę cash flow dzięki lepszemu planowaniu terminów płatności i optymalizacji cykli fakturowania.
Ryzyko konkurencyjne stanowi planowane wejście na polski rynek Intuit QuickBooks, globalnego lidera z przychodami przekraczającymi 12 mld USD rocznie. QuickBooks może wykorzystać swoje zasoby finansowe do agresywnej ekspansji cenowej oraz oferowania funkcjonalności premium w pakietach podstawowych. iFirma przygotowuje się na tę konkurencję poprzez pogłębienie lokalizacji produktu, rozwijanie unikalnych integracji z polskimi instytucjami finansowymi oraz budowanie programów lojalnościowych dla długoterminowych klientów.
Prognoza finansowa i scenariusze rozwoju wydarzeń
Analitycy BM Banku Millennium przedstawili trzy scenariusze rozwoju sytuacji finansowej iFirma w perspektywie dwóch lat. Scenariusz bazowy zakłada utrzymanie 15% tempa wzrostu przychodów rocznie przy stabilizacji marży EBITDA na poziomie 34-36%, co przekłada się na przychody 22,4 mln zł w 2026 roku i zysk netto 15,7 mln zł. Kluczowym założeniem jest skuteczna implementacja strategii ekspansji na rynki CEE oraz wzrost penetracji rozwiązań AI wśród istniejących klientów.
Scenariusz optymistyczny przewiduje możliwość przejęcia jednego z mniejszych konkurentów, co mogłoby zwiększyć przychody o dodatkowe 25% poprzez konsolidację bazy klientów oraz synergie kosztowe. W tym wariancie przychody w 2026 roku osiągnęłyby 28,1 mln zł przy marży EBITDA przekraczającej 40% dzięki ekonomii skali. Taki rozwój wymagałby jednak nakładów inwestycyjnych na poziomie 8-12 mln zł na integrację systemów oraz harmonizację produktów.
Scenariusz konserwatywny uwzględnia ryzyko spowolnienia cyklu inwestycyjnego MŚP w przypadku pogorszenia koniunktury gospodarczej. Zakłada on spadek średniego ARPU o 5% oraz spowolnienie wzrostu bazy klientów do 8% rocznie, co skutkowałoby przychodami na poziomie 19,2 mln zł w 2026 roku. Nawet w tym pesymistycznym wariancie spółka utrzymałaby rentowność dzięki elastycznej strukturze kosztowej oraz wysokiej retencji klientów. Analiza wrażliwości wskazuje, że cena docelowa iFirma może oscylować między 26,1 zł a 34,2 zł w zależności od realizacji założeń makroekonomicznych.
Monitorowanie kluczowych wskaźników operacyjnych będzie kryterium oceny realizacji prognoz finansowych. Analitycy zalecają szczególną uwagę na Net Retention Rate z celem przekroczenia 115%, okres zwrotu kosztów pozyskania klienta poniżej 14 miesięcy oraz wykorzystanie mocy produkcyjnych powyżej 80%. Obecne poziomy tych wskaźników wynoszą odpowiednio 108%, 15,2 miesięcy oraz 73%, co wskazuje na potencjał dalszej optymalizacji operacyjnej.
Meta-description: BM Banku Millennium podnosi cenę docelową iFirma do 29,7 zł (+17%) po rekordowych wynikach Q1 2025. Analiza wzrostu przychodów i optymalizacji kosztów.
