Środowa sesja na polskim rynku walutowym przyniosła umiarkowane wahania kursu EUR/PLN, który po krótkotrwałym osłabieniu złotego do poziomu 4,29 zł powrócił w okolice porannych notowań. Decyzja Rady Polityki Pieniężnej o utrzymaniu stóp procentowych na poziomie 5,25% spotkała się z powściągliwą reakcją inwestorów, którzy skoncentrowali się na oczekiwaniach związanych z czwartkową konferencją prezesa NBP Adama Glapińskiego. Para walutowa EUR/PLN otworzyła się na poziomie 4,2804 zł, by po osiągnięciu dziennego maksimum powrócić do strefy 4,27 zł, odzwierciedlając niepewność rynku co do przyszłych kierunków polityki pieniężnej.
| To musisz wiedzieć | |
|---|---|
| Dlaczego kurs EUR/PLN pozostaje stabilny mimo decyzji RPP? | Rynek wyczekuje sygnałów od prezesa Glapińskiego dotyczących przyszłych cięć stóp procentowych przy inflacji spadającej do 4,1% |
| Kiedy możliwe są pierwsze obniżki stóp procentowych NBP? | Analitycy prognozują pierwsze cięcie o 25 p.b. już w lipcu 2025 r., z dalszymi obniżkami we wrześniu i listopadzie |
| Jaki wpływ na złotego ma wzrost PKB o 3,2% w I kwartale? | Silne fundamenty gospodarcze wspierają złotego długoterminowo, ale krótkoterminowo rynek skupia się na polityce pieniężnej |
Spis treści:
Środowe wahania kursu EUR/PLN – reakcja na decyzję RPP
Środowa sesja rozpoczęła się od stabilnego otwarcia kursu EUR/PLN na poziomie 4,2804 zł, jednak w trakcie dnia inwestorzy przetestowali poziom 4,29 zł, co oznaczało krótkotrwałe osłabienie polskiej waluty. Ten ruch był bezpośrednią reakcją na komunikat Rady Polityki Pieniężnej, która utrzymała wszystkie stopy procentowe bez zmian – stopę referencyjną na poziomie 5,25%, lombardową na 5,75%, a depozytową na 4,75%. Finalnie jednak kurs powrócił w okolice porannych poziomów, zamykając dzień na poziomie około 4,27 zł za euro.
Rynek walutowy wykazał się tym samym zdyscyplinowaną reakcją na decyzję banku centralnego, co sugeruje dojrzałość polskiego rynku finansowego. Inwestorzy nie zdecydowali się na gwałtowne pozycjonowanie w którąkolwiek stronę, preferując strategię wyczekiwania na dodatkowe sygnały od władz monetarnych. Wolumen obrotu w parze EUR/PLN pozostał na poziomach porównywalnych z poprzednimi sesjami, wskazując na brak panicznej aktywności spekulacyjnej.
Porównanie z reakcją na poprzednie decyzje NBP
W kontekście historycznym, środowa reakcja rynku różniła się od bardziej wyrazistych ruchów obserwowanych w poprzednich miesiącach. Podczas marcowego posiedzenia RPP, utrzymanie stóp wywołało wyraźne umocnienie złotego o około 0,5%, podczas gdy kwietniowa decyzja przyniosła neutralną reakcję podobną do obecnej. Analitycy zwracają uwagę, że rynek stopniowo przestawia się z wyceniania ryzyka podwyżek stóp procentowych na oczekiwania dotyczące ich obniżek, co fundamentalnie zmienia dynamikę reakcji na komunikaty NBP.
Rentowności polskich obligacji skarbowych odnotowały wyraźny spadek – 10-letnie SPW straciły 8 punktów bazowych w skali tygodnia, osiągając poziom 5,35%, podczas gdy 2-letnie papiery przeceniono o 6 punktów bazowych do 4,49%. Ta zmiana na rynku długu wskazuje na rosnące oczekiwania inwestorów co do łagodzenia polityki pieniężnej w nadchodzących miesiącach, co może tłumaczyć powściągliwość w umacnianiu złotego.
Fundamenty makroekonomiczne wspierające złotego
Polska gospodarka prezentuje solidne wskaźniki makroekonomiczne, które stanowią mocne fundamenty dla polskiej waluty w średnim i długim terminie. Wzrost PKB w pierwszym kwartale 2025 roku osiągnął poziom 3,2% rok do roku, znacznie przewyższając średnią unijną i potwierdzając odporność polskiej gospodarki na globalne wyzwania. Minister finansów Andrzej Domański podkreślił, że głównym motorem tego wzrostu były inwestycje, które wzrosły o 8,1% w ujęciu kwartalnym, sygnalizując zdrową strukturę ekspansji gospodarczej.
Inflacja w maju 2025 roku spadła do poziomu 4,1% rok do roku, kontynuując trend dezinflacyjny rozpoczęty w drugiej połowie poprzedniego roku. Szczególnie pozytywnie na dynamikę cen wpłynęło spowolnienie wzrostu cen żywności i energii do 1,8% rocznie, podczas gdy inflacja usług utrzymała się na podwyższonym poziomie 6,3%. Ekonomiści NBP wskazują, że obecna ścieżka inflacyjna jest zgodna z prognozami banku centralnego i może pozwolić na osiągnięcie celu inflacyjnego 2,5% w pierwszej połowie 2026 roku.
Kondycja sektora zewnętrznego i bilansu płatniczego
Bilans handlowy Polski wykazuje stopniową poprawę, wspieraną przez rosnący eksport do krajów spoza Unii Europejskiej, co częściowo kompensuje słabszą koniunkturę u głównych partnerów handlowych w strefie euro. Napływ środków z funduszy europejskich w ramach nowej perspektywy finansowej dodatkowo wspiera bilans płatniczy, tworząc naturalną presję na umocnienie złotego. Rezerwy dewizowe NBP utrzymują się na historycznie wysokich poziomach, przekraczając 180 miliardów euro, co zapewnia bankowi centralnemu znaczną elastyczność w ewentualnych interwencjach na rynku walutowym.
Sektor bankowy wykazuje dobrą kondycję kapitałową i rentowność, wspierając stabilność systemu finansowego. Współczynnik kredytów zagrożonych pozostaje na niskich poziomach, a dynamika akcji kredytowej stopniowo przyspiesza, szczególnie w segmencie kredytów dla przedsiębiorstw. Te czynniki strukturalne stanowią solidną podstawę dla stabilności kursu EUR/PLN w długim terminie, niezależnie od krótkoterminowych wahań wynikających z bieżącej polityki pieniężnej.
Oczekiwania rynku wobec polityki pieniężnej NBP
Analitycy głównych banków inwestycyjnych coraz częściej wskazują na prawdopodobieństwo rozpoczęcia cyklu łagodzenia polityki pieniężnej już w trzecim kwartale 2025 roku. ING Bank prognozuje pierwsze cięcie stóp o 25 punktów bazowych w lipcu, z kolejnymi obniżkami planowanymi na wrzesień i listopad, co mogłoby obniżyć stopę referencyjną do poziomu 4,50% do końca roku. Te oczekiwania są podyktowane spadającą inflacją oraz chęcią NBP do wsparcia wzrostu gospodarczego w sytuacji słabnącej koniunktury globalnej.
Kluczowym czynnikiem wpływającym na tempo ewentualnych cięć stóp pozostaje polityka fiskalna rządu. Zapowiadane podwyżki wydatków socjalnych oraz inwestycji infrastrukturalnych mogą generować dodatkową presję inflacyjną, co zmusiłoby RPP do bardziej ostrożnego podejścia do łagodzenia polityki monetarnej. W komunikacie po środowym posiedzeniu Rada podkreśliła znaczenie koordynacji polityki pieniężnej i fiskalnej dla osiągnięcia średniookresowej stabilności cen.
Sygnały z rynku instrumentów pochodnych
Rynek kontraktów terminowych na stopę procentową wycenia obecnie prawdopodobieństwo pierwszego cięcia w lipcu na poziomie około 60%, podczas jeszcze miesiąc temu wskaźnik ten nie przekraczał 30%. Forward Rate Agreements sugerują, że rynek oczekuje łącznych obniżek o 75-100 punktów bazowych do końca 2025 roku, co jest bardziej agresywne niż oficjalne prognozy niektórych członków RPP. Ta rozbieżność między oczekiwaniami rynku a komunikacją banku centralnego może być źródłem zwiększonej zmienności kursu EUR/PLN w nadchodzących tygodniach.
Spread między polskimi a niemieckimi obligacjami 10-letnimi zawęził się do około 170 punktów bazowych, co jest najniższym poziomem od czasu rosyjskiej agresji na Ukrainę. To zawężenie spreadu odzwierciedla poprawę postrzegania ryzyka Polski przez międzynarodowych inwestorów oraz oczekiwania na zbieżność polityki pieniężnej NBP i EBC w kierunku łagodzenia restrykcji monetarnych.
Czynniki zewnętrzne wpływające na kurs EUR/PLN
Europejski Bank Centralny sygnalizuje kontynuację łagodzenia polityki pieniężnej, co może wspierać euro w relacji do walut emerging markets, w tym złotego. Prezes EBC Christine Lagarde wskazała na możliwość dalszych cięć stóp w przypadku potwierdzenia trendu dezinflacyjnego w strefie euro, gdzie inflacja spadła już do 2,4% w maju. Słabsza koniunktura w Niemczech, głównym partnerze handlowym Polski, może jednak ograniczać potencjał umocnienia euro i pośrednio wspierać złotego przez mniejszą presję konkurencyjną.
Globalne przepływy kapitałowe do regionu Europy Środkowo-Wschodniej pozostają pozytywne, wspierane przez poprawną koniunkturę makroekonomiczną i relatywnie wysokie stopy procentowe w porównaniu do rozwiniętych gospodarek. Fundusze inwestycyjne zwiększają ekspozycję na polskie aktywa, co znajduje odzwierciedlenie w napływach na rynek obligacji skarbowych oraz rosnących obrotach na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie.
Wpływ sytuacji geopolitycznej na sentiment rynkowy
Konflikt na Ukrainie pozostaje kluczowym czynnikiem kształtującym nastroje inwestorów wobec regionu. Polska pozycja jako kraju frontowego w pomocy Ukrainie i wzmocnieniu wschodniej flanki NATO wpływa na postrzeganie ryzyka geopolitycznego przez międzynarodowych inwestorów. Jednocześnie jednak rola Polski jako beneficjenta zwiększonych wydatków obronnych krajów NATO oraz jako centrum logistycznego dla pomocy Ukrainie może przynosić długoterminowe korzyści gospodarcze.
Relacje Polski z instytucjami europejskimi uległy znacznej poprawie po rozwiązaniu sporów dotyczących praworządności, co przełożyło się na odblokowanie środków z Funduszu Odbudowy oraz Krajowego Planu Odbudowy. Te napływy, szacowane na około 60 miliardów euro w perspektywie do 2027 roku, stanowią istotne wsparcie dla bilansu płatniczego i mogą wywierać presję na umocnienie złotego w średnim terminie.
Perspektywy techniczne i prognozy analityków
Z perspektywy analizy technicznej, kurs EUR/PLN porusza się obecnie w wąskim kanale między poziomem wsparcia na 4,25 zł a oporem na 4,30 zł. Przebicie któregokolwiek z tych poziomów może wyznaczyć kierunek ruchu w kolejnych tygodniach. Średnie kroczące 50 i 200-sesyjne pozostają w układzie spadkowym dla euro, co sugeruje długoterminowy trend umacniania się złotego, jednak krótkoterminowe wskaźniki momentum wskazują na możliwość konsolidacji w obecnych zakresach.
Prognozy głównych banków na koniec 2025 roku oscylują między 4,15 a 4,35 zł za euro, przy czym większość analityków skłania się ku scenariuszowi umiarkowanego umocnienia złotego do poziomu 4,25 zł. Reuters w najnowszej ankiecie wśród analityków wskazuje na poziom 4,25 zł jako najbardziej prawdopodobny za sześć miesięcy, co implikuje około 1% umocnienie złotego względem obecnych notowań. Kluczowym ryzykiem dla tych prognoz pozostaje tempo i skala ewentualnych cięć stóp procentowych przez NBP.
Implikacje dla różnych grup inwestorów
Dla przedsiębiorców prowadzących działalność eksportową obecne poziomy kursu EUR/PLN oferują relatywnie stabilne warunki planowania, choć należy przygotować się na zwiększoną zmienność w przypadku zmiany retoryki NBP. Firmy importujące powinny rozważyć zabezpieczenie kursowe na najbliższe 3-6 miesięcy, szczególnie jeśli prognozy umocnienia złotego się zmaterializują. Inwestorzy indywidualni mogą skorzystać z obecnej sytuacji, rozważając dywersyfikację portfela o aktywa denominowane w euro, przy czym należy pamiętać o kosztach transakcyjnych i ryzyku kursowym.
Nadchodząca konferencja prezesa Glapińskiego będzie kluczowym wydarzeniem dla określenia krótkoterminowego kierunku kursu EUR/PLN. Rynek oczekuje jasnych sygnałów dotyczących przyszłej polityki pieniężnej, a każde odstępstwo od dotychczasowej ostrożnej retoryki może wywołać znaczące ruchy na rynku walutowym. W obecnej sytuacji, przy solidnych fundamentach gospodarczych i spadającej inflacji, złoty ma potencjał do dalszego umocnienia, jednak tempo tego procesu będzie zależało od umiejętności NBP w zarządzaniu oczekiwaniami rynkowymi.
