CD Projekt Zaskakuje Wynikami Q1 2025: Rekordowe Inwestycje W Wiedźmina 4 I Cyberpunka 2

CD Projekt odnotował w pierwszym kwartale 2025 roku przychody na poziomie 226,3 mln zł, nieznacznie przekraczając konsensus analityków wynoszący 224 mln zł. Pomimo spadku zysku netto o 14% do 86 mln zł, spółka utrzymała imponującą marżę EBITDA na poziomie 53%, osiągając 119,9 mln zł. Najważniejszym sygnałem dla inwestorów jest masywne zwiększenie zatrudnienia przy kluczowych projektach – zespół pracujący nad Wiedźminem 4 powiększył się do 422 deweloperów, co oznacza wzrost o 28% w ciągu zaledwie pięciu miesięcy. Spółka wydaje obecnie 100 mln zł kwartalnie na rozwój gier, równowartość budżetu całej średniej produkcji indie, sygnalizując strategiczne przesunięcie w kierunku długoterminowych inwestycji kosztem bieżącej rentowności.

Analiza wyników finansowych Q1 2025 wobec oczekiwań rynku

Wyniki finansowe CD Projekt za pierwszy kwartał 2025 roku pokazują spółkę w fazie strategicznej transformacji, gdzie priorytetem stają się długoterminowe inwestycje w kluczowe franczyzy. Przychody grupy wyniosły 226,3 mln zł, co oznacza minimalne przekroczenie konsensusu analityków o 1%, ale jednocześnie nieznaczny spadek o 0,2% w ujęciu rocznym. Segment RED, odpowiedzialny za produkcję gier, wygenerował 181,1 mln zł przychodów, stanowiąc 80% całkowitych dochodów grupy.

Szczególnie imponująco prezentuje się wskaźnik EBITDA, który osiągnął poziom 119,9 mln zł przy marży 53%, przekraczając prognozy analityków o 9%. Ten rezultat jest tym bardziej znaczący, że został osiągnięty w okresie intensywnych inwestycji w rozwój nowych projektów. Koszty operacyjne spadły o 11% rok do roku z 147,64 mln zł do 131,16 mln zł, co świadczy o skutecznej optymalizacji procesów po zakończeniu głównej fazy prac nad dodatkiem Widmo Wolności do Cyberpunka 2077.

Struktura przychodów i rentowność segmentowa

Segment RED osiągnął zysk netto na poziomie 85,4 mln zł przy przychodach 181,1 mln zł, co daje marżę netto wynoszącą 47%. To jeden z najwyższych wskaźników rentowności w branży gier wideo, przewyższający wyniki takich gigantów jak Ubisoft czy Electronic Arts. Platforma GOG.com wygenerowała przychody 46,7 mln zł z symbolicznym zyskiem netto 409 tys. zł, co wskazuje na jej strategiczny charakter jako kanału dystrybucji własnych produkcji.

Struktura sprzedaży ujawnia siłę długiego ogona produktów CD Projekt. Same starsze tytuły z serii Wiedźmin generują miesięczne przychody około 18 mln zł, podczas gdy Cyberpunk 2077 wraz z dodatkiem Widmo Wolności odpowiada za kolejne 45 mln zł kwartalnie. Ta stabilność dochodów z katalogowych tytułów daje spółce swobodę inwestycyjną w nowe projekty bez presji na natychmiastową monetyzację.

Strategiczne alokacje zespołów deweloperskich

Najważniejszym sygnałem płynącym z wyników Q1 2025 jest dramatyczne przyspieszenie prac nad kluczowymi projektami, mierzone wzrostem zatrudnienia. Zespół pracujący nad Wiedźminem 4 powiększył się z 330 do 422 deweloperów, co oznacza rekrutację 92 specjalistów w ciągu pięciu miesięcy. To tempo rozbudowy sugeruje, że spółka przechodzi z fazy konceptualnej do pełnej preprodukcji, co historycznie poprzedza o 18-24 miesiące główną fazę rozwoju.

Równolegle zespół odpowiedzialny za Cyberpunka 2 wzrósł do 96 deweloperów, sygnalizując wejście projektu w fazę zaawansowanej preprodukcji. Łączne nakłady na badania i rozwój wyniosły w pierwszym kwartale 100 mln zł, co w skali roku oznacza budżet 400 mln zł – porównywalny z kosztami produkcji gier AAA najwyższej klasy. Dla perspektywy, budżet Grand Theft Auto V wyniósł 265 mln dolarów, a Red Dead Redemption 2 – 540 mln dolarów.

Wiedźmin 4 jako strategiczny priorytet

Alokacja 422 deweloperów do prac nad Wiedźminem 4 czyni go największym projektem w historii CD Projekt pod względem zaangażowanych zasobów. Poprzedni Wiedźmin 3 został stworzony przez zespół liczący w szczytowym momencie 230 osób, co oznacza, że nowa odsłona ma być produkcją o 83% większej skali. Zarząd spółki zapowiedział zakończenie fazy preprodukcji w drugiej połowie 2025 roku, co sugeruje premierę nie wcześniej niż w 2027 roku.

Strategiczne znaczenie tego projektu wynika z ogromnego sukcesu komercyjnego poprzednich części. Wiedźmin 3 sprzedał się w nakładzie przekraczającym 60 milionów kopii, generując przychody ponad 2 mld zł w cyklu życia produktu. Dodatki Serca z Kamienia i Krew i Wino osiągnęły łączną sprzedaż 25 milionów sztuk, dowodząc siły marki również w segmencie DLC. Current-gen wersja gry na PlayStation 5 i Xbox Series X sprzedała się w nakładzie 12 milionów kopii mimo siedmioletniej różnicy od oryginalnej premiery.

Ewolucja uniwersum Cyberpunk i nowe IP

Projekt Orion, będący roboczą nazwą sequela Cyberpunka 2077, wszedł w decydującą fazę preprodukcji z zespołem 96 deweloperów. To znaczący wzrost o 14% względem poprzedniego kwartału, sygnalizujący przyspieszenie prac konceptualnych. Doświadczenia z pierwszą częścią, która po trudnym starcie w 2020 roku przeszła spektakularną rehabilitację, dostarczają cennych lekcji dla kontynuacji. Aktualizacja 2.0 wraz z dodatkiem Widmo Wolności przywróciła zaufanie graczy, co przełożyło się na sprzedaż 8 milionów kopii DLC w ciągu dziewięciu miesięcy.

Warto podkreślić, że Cyberpunk 2077 osiągnął ostatecznie sprzedaż 30 milionów kopii, plasując się w gronie najlepiej sprzedających się gier RPG wszech czasów. Planowane otwarcie studia deweloperskiego w Bostonie ma służyć rozwojowi sequela, wykorzystując doświadczenia amerykańskiego rynku pracy w branży technologicznej. Ten ruch strategiczny odzwierciedla globalne ambicje CD Projekt i chęć dywersyfikacji talentów poza polski rynek.

Eksperymentalne projekty i dywersyfikacja portfolio

Projekt Hadar, będący całkowicie nową marką intelektualną CD Projekt, zatrudnia obecnie 19 deweloperów w fazie wczesnej koncepcji. Choć szczegóły pozostają utajnione, zarząd spółki wielokrotnie podkreślał potrzebę dywersyfikacji portfolio poza duopol Wiedźmin-Cyberpunk. Historycznie nowe IP w branży gier charakteryzują się wysokim ryzykiem, ale potencjał kreacji nowej franczyzy o wartości miliardowej czyni tę inwestycję strategicznie uzasadnioną.

Dodatkowo CD Projekt kontynuuje prace nad projektem Sirius, spin-offem uniwersum Wiedźmin rozwijanym we współpracy z zewnętrznym studiem The Molasses Flood. Zespół liczący 49 deweloperów pracuje nad grą multiplayer, która ma wprowadzić markę Wiedźmin do nowego segmentu rynku. To podejście przypomina strategię Blizzard Entertainment z uniwersum Warcraft, gdzie różne gatunki gier wzmacniają się wzajemnie.

Kontekst rynkowy i pozycja konkurencyjna

Polski rynek gier wideo, wyceniany na 4,3 mld zł w 2024 roku, rozwija się z tempem CAGR wynoszącym 6,8% do 2028 roku, znacznie przewyższając wzrost PKB. CD Projekt utrzymuje pozycję krajowego lidera z udziałem około 23% w przychodach eksportowych branży, odpowiadając za 985 mln zł rocznych przychodów w 2024 roku. W skali globalnej spółka plasuje się w czołowej dwudziestce producentów, konkurując z gigantami pokroju Ubisoftu, Square Enix czy Bandai Namco.

Kluczowym trendem wpływającym na całą branżę jest inflacja kosztów produkcji gier AAA, która w 2025 roku przekroczyła średnio 1 mld dolarów łącznie z marketingiem. W tym kontekście wydatki CD Projekt na poziomie 100 mln zł kwartalnie wydają się relatywnie umiarkowane, co sugeruje efektywne zarządzanie zasobami. Dla porównania, ostatnia część Call of Duty kosztowała 300 mln dolarów, a budżet nadchodzącego Grand Theft Auto VI szacowany jest na 2 mld dolarów.

Technologiczne wyzwania i przewagi konkurencyjne

Rewolucja w technologiach ray tracingu, sztucznej inteligencji i generowania proceduralnego treści znacząco wpływa na wymagania sprzętowe i kompetencyjne zespołów deweloperskich. CD Projekt inwestuje w autorski silnik REDengine 4, który ma zapewnić przewagę technologiczną w nadchodzącej generacji gier. Doświadczenia z implementacją ray tracingu w Cyberpunki 2077 pozycjonują spółkę jako lidera w tej dziedzinie, co może przełożyć się na wyższą jakość wizualną przyszłych produkcji.

Strategiczna decyzja o portowaniu Cyberpunka 2077 na Nintendo Switch 2 w czerwcu 2025 roku otwiera nowy kanał dystrybucji o potencjale 100 milionów użytkowników. Ultimate Edition ma zawierać wszystkie dodatki i aktualizacje, stanowiąc kompletne wydanie gry zoptymalizowane pod hybrydową konsolę Nintendo. Ten ruch przypomina strategię Rockstar Games z Grand Theft Auto V, które przez wielokrotne reedycje na nowych platformach wygenerowało przychody przekraczające 8 mld dolarów.

Polityka finansowa i perspektywy inwestorów

Ogłoszona w styczniu 2025 roku nowa polityka dywidendowa zakłada wypłatę 25% zysku netto począwszy od roku obrotowego 2025. Przy obecnym poziomie zysków oznaczałoby to dywidendę na poziomie około 85 mln zł rocznie, co daje rentowność dywidendy około 2,1% przy obecnej kapitalizacji. Ta decyzja sygnalizuje dojrzałość spółki i pewność co do stabilności przyszłych dochodów z katalogu gier.

CD Projekt dysponuje płynnymi rezerwami finansowymi sięgającymi 1,5 mld zł, co zapewnia znaczną swobodę inwestycyjną bez konieczności finansowania zewnętrznego. W kontekście planowanych nakładów na rozwój wynoszących 400 mln zł rocznie, obecne rezerwy pokrywają niemal cztery lata intensywnych inwestycji. To pozycjonuje spółkę jako jedną z najsilniejszych finansowo w branży, porównywalną z Take-Two Interactive czy Activision Blizzard przed przejęciem przez Microsoft.

Reakcja rynku na wyniki Q1 2025 była umiarkowanie pozytywna, z kursem akcji reagującym 2% wzrostem po publikacji. Analitycy podkreślają solidność fundamentów finansowych, ale wyrażają ostrożność co do ambitnych planów rozwojowych. Przeciętna rekomendacja pozostaje na poziomie „kupuj” z ceną docelową 180 zł za akcję, co oznacza potencjał wzrostu około 15% względem obecnych notowań.