Analitycy DM BOŚ usunęli CD Projekt z listy rekomendowanych spółek po rozczarowujących wynikach za pierwszy kwartał 2025 roku, ale nieoczekiwanie kurs akcji producenta „Wiedźmina” wzrósł o ponad 20 procent w pierwszych dniach czerwca. Katalizatorem wzrostu okazała się prezentacja technologicznego demo „Wiedźmina 4” na konferencji State of Unreal 2025, która przekonała inwestorów o potencjale przyszłych projektów spółki. Ta sprzeczność między oceną analityków a reakcją rynku ilustruje złożoność wyceny spółek technologicznych, gdzie obietnice przyszłych innowacji mogą przeważać nad bieżącymi wynikami finansowymi.
| To musisz wiedzieć | |
|---|---|
| Dlaczego CD Projekt wypadł z listy faworytów? | Zysk netto za Q1 2025 wyniósł 86 mln zł wobec oczekiwanych 94-100 mln zł, co oznaczało spadek o 12% r/r |
| O ile wzrósł kurs akcji CD Projektu? | Akcje wzrosły z 221,80 zł do 267,30 zł (20%+) po prezentacji demo „Wiedźmina 4” na State of Unreal 2025 |
| Kiedy spodziewana jest premiera „Wiedźmina 4”? | Gra zostanie wydana po 2026 roku, co wpływa negatywnie na krótkoterminowy sentyment inwestorów |
Spis treści:
Analitycy tracą cierpliwość wobec wyników CD Projektu
Dom maklerski BOŚ w raporcie z 29 maja 2025 roku oficjalnie wykluczył CD Projekt z grona spółek zalecanych do inwestycji. Decyzja ta była bezpośrednią konsekwencją słabszych od oczekiwanych wyników finansowych za pierwszy kwartał oraz rosnących wątpliwości co do realizacji harmonogramu rozwoju kluczowych projektów. Analitycy wskazali na trzy główne czynniki, które zadecydowały o utracie statusu faworyta przez producenta gier z Warszawy.
Zysk netto CD Projektu za pierwszy kwartał 2025 roku wyniósł 86 milionów złotych, co oznaczało spadek o 12 procent w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego. Konsensus rynkowy przewidywał wynik na poziomie 94-100 milionów złotych, co czyni rzeczywisty rezultat wyraźnie rozczarowującym. Spadek rentowności wynikał głównie z braku nowych premier w portfolio spółki oraz malejącej dynamiki sprzedaży flagowego tytułu „Cyberpunk 2077”.
Opóźnienia projektów jako główny problem
Kluczowym elementem decyzji analityków było przesunięcie premiery „Wiedźmina 4” poza 2026 rok. Michał Wojciechowski z Ipopema Securities komentował, że to opóźnienie może „pogorszyć sentyment inwestycyjny przez cały 2025 rok”. Historia pokazuje, że CD Projekt ma problemy z dotrzymywaniem terminów – „Cyberpunk 2077” został opóźniony trzykrotnie, a jego premiera w 2020 roku była obarczona licznymi błędami technicznymi. Inwestorzy obawiają się powtórki tego scenariusza z kolejnym flagowym projektem.
Porównanie z konkurencją również nie wypada korzystnie dla CD Projektu. Techland odnotował wzrost przychodów o 15 procent rok do roku, podczas gdy 11 bit studios zwiększyło rentowność o 8 procent. Brak nowych pozycji w katalogu CD Projektu w kontekście dynamicznie rozwijającego się rynku gier stanowi wyraźną słabość konkurencyjną. Spółka jest obecnie uzależniona od sprzedaży starszych tytułów, co ogranicza możliwości wzrostu.
Rynek reaguje przeciwnie do analityków
Mimo negatywnej oceny domu maklerskiego BOŚ, kurs akcji CD Projektu doświadczył spektakularnego wzrostu na początku czerwca 2025 roku. Notowania wzrosły z poziomu 221,80 złotych z 30 maja do 267,30 złotych 6 czerwca, co oznaczało zysk przekraczający 20 procent w zaledwie kilka dni roboczych. Wartość obrotów akcjami spółki tego dnia sięgnęła 173 milionów złotych, przekraczając średnią miesięczną o ponad 200 procent.
Bezpośrednim katalizatorem tej zwyżki była prezentacja 15-minutowego demo „Wiedźmina 4” podczas konferencji State of Unreal 2025 organizowanej przez Epic Games. Fragment rozgrywki pokazał możliwości techniczne nowego silnika Unreal Engine 5 w połączeniu z autorskimi modyfikacjami CD Projektu. Inwestorzy zinterpretowali tę prezentację jako dowód na to, że spółka utrzymuje przewagę technologiczną nad konkurencją, mimo opóźnień w harmonogramie.
Techniczne szczegóły demo jako czynnik wzrostu
Prezentacja ujawniła kluczowe innowacje technologiczne, które wyróżniają nadchodzącą grę na tle konkurencji. Demo działało z średnią klatką 60 FPS na PlayStation 5 z włączonym śledzeniem promieni, co stanowi znaczący postęp względem poprzednich produkcji studia. System Fast Geometry Streaming pozwala na błyskawiczne ładowanie rozległych światów gry bez tradycyjnych ekranów wczytywania, co może zrewolucjonizować doświadczenie gracza.
Technologia Nanite Foliage umożliwia renderowanie ponad 1,2 miliona liści jednocześnie na ekranie, tworząc bezprecedensowy poziom realizmu środowiska naturalnego. ML Deformer wykorzystuje sztuczną inteligencję do symulacji ruchu mięśni postaci, co przekłada się na naturalne animacje podczas walki i interakcji. Te rozwiązania techniczne powstały we współpracy z Epic Games i będą dostępne dla innych deweloperów, co może stać się dodatkowym źródłem przychodów dla CD Projektu.
Innowacje technologiczne jako przewaga konkurencyjna
Partnerstwo CD Projektu z Epic Games wykracza poza standardową licencję na użytkowanie silnika Unreal Engine. Polskie studio współpracuje przy rozwoju wersji 5.6, wprowadzając autorskie modyfikacje, które następnie będą implementowane do głównej wersji silnika. To rozwiązanie pozwala CD Projektowi na utrzymanie przewagi technologicznej, jednocześnie generując potencjalne przychody z licencjonowania rozwiązań innym deweloperom.
Michał Nowakowski, współzarządzający CD Projektem, podkreślał w wywiadach, że partnerstwo to nie ogranicza się do jednego projektu. Spółka zamierza kształtować narzędzia dla całej branży, co może otworzyć nowe źródła przychodów. Historia pokazuje, że firmy technologiczne odnoszące największe sukcesy to te, które nie tylko konsumują istniejące rozwiązania, ale również je współtworzą.
Nowy region Kovir jako powrót do źródeł
Demo ujawniło również pierwszą prezentację regionu Kovir, lokacji znanej z prozy Andrzeja Sapkowskiego, ale niewystępującej dotąd w adaptacjach gier. Ten wybór sygnalizuje powrót do literackich korzeni serii po eksperymentach z własnymi wątkami fabularnymi w poprzednich odsłonach. Fani doceniają ten kierunek, co może przełożyć się na większe zainteresowanie grą przed premierą.
Region Kovir w książkach Sapkowskiego charakteryzuje się unikalną architekturą i kulturą, co daje deweloperom możliwość zaprezentowania nowych elementów wizualnych. Potencjał narracyjny tej lokacji jest znaczący – w literaturze Kovir to centrum handlu i dyplomacji, co otwiera możliwości dla złożonych wątków politycznych. Te elementy mogą odróżnić „Wiedźmina 4” od konkurencyjnych produkcji fantasy.
Kontekst branżowy i pozycja na rynku
Polski sektor gier przeżywa okres intensywnego rozwoju, ale również stoi przed poważnymi wyzwaniami. Przychody branży wzrosły o 18 procent rok do roku, osiągając 128 milionów euro w 2023 roku, przy zatrudnieniu na poziomie 15 tysięcy osób. Jednak eksperci ostrzegają przed „pułapką średniego rozwoju”, gdzie rodzime studia muszą wybierać między rolą podwykonawcy a budową własnych marek AAA.
CD Projekt wybrał strategię inwestycji w najwyższą półkę technologiczną, co wymaga znacznych nakładów finansowych, ale może zabezpieczyć długoterminową konkurencyjność. Dane branżowe pokazują, że 73 procent polskich studiów planuje przejście na Unreal Engine 5 do 2026 roku, co oznacza dodatkowe koszty szkoleń i infrastruktury. W tym kontekście wczesna adopcja i współpraca z Epic Games daje CD Projektowi przewagę startową.
Porównanie z konkurencją globalną
Na tle globalnych graczy CD Projekt utrzymuje pozycję w pierwszej lidze pod względem ambicji technologicznych, ale ustępuje pod względem regularności premier. Ubisoft wydaje kilka dużych tytułów rocznie, podczas gdy EA Sports bazuje na corocznych aktualizacjach swoich flagowych serii. CD Projekt wybiera model rzadszych, ale bardziej spektakularnych premier, co zwiększa ryzyko finansowe każdego projektu.
Przewaga CD Projektu leży w jakości narracji i innowacjach technicznych, ale presja kosztowa rośnie z każdym rokiem. Budżety gier AAA zwiększyły się średnio o 40 procent między 2020 a 2025 rokiem, głównie z powodu rosnących wymagań graficznych i rozszerzenia zespołów deweloperskich. Spółka musi znaleźć równowagę między ambicjami artystycznymi a rzeczywistością finansową.
Perspektywy finansowe i strategia długoterminowa
Analiza wskaźników fundamentalnych CD Projektu prezentuje mieszany obraz sytuacji finansowej spółki. Wskaźnik ceny do wartości księgowej wynosi 23,5, co oznacza premię względem średniej sektora gamingowego wynoszącej 18,7. Z jednej strony może to sygnalizować przewartościowanie, z drugiej – odzwierciedla oczekiwania rynku co do przyszłych zysków z „Wiedźmina 4”.
Program odkupu akcji własnych za 150 milionów złotych oraz proponowana dywidenda w wysokości 3,2 złotego na akcję świadczą o stabilności finansowej spółki. CD Projekt dysponuje wystarczającą płynnością finansową, aby sfinansować rozwój swoich projektów bez konieczności zaciągania znacznego zadłużenia. To pozycjonuje firmę korzystnie względem mniejszych konkurentów, którzy często muszą polegać na zewnętrznym finansowaniu.
Inwestycje w zasoby ludzkie
Plan zatrudnienia 730 deweloperów do końca 2025 roku wskazuje na skalę inwestycji w „Wiedźmina 4” i inne projekty w portfolio. Obecne zatrudnienie wynosi około 500 osób, więc planowany wzrost o 46 procent oznacza znaczący wzrost kosztów operacyjnych. Jednak w branży gamingowej talent jest kluczowym czynnikiem sukcesu, a konkurencja o najlepszych specjalistów stale się nasila.
Inwestycje w badania i rozwój stanowią około 65 procent przychodów CD Projektu, co jest jednym z najwyższych wskaźników w branży. Dla porównania, średnia dla sektora wynosi 45 procent. Taka struktura kosztów jest typowa dla firm technologicznych stawiających na innowacje, ale oznacza również wyższe ryzyko finansowe w przypadku niepowodzenia projektów.
Scenariusze rozwoju i ocena ryzyka
Przyszłość CD Projektu zależy od realizacji kilku kluczowych założeń strategicznych. Scenariusz optymistyczny zakłada, że „Wiedźmin 4” powtórzy sukces trzeciej części serii, która sprzedała się w nakładzie przekraczającym 40 milionów kopii. W takim przypadku spółka może liczyć na przychody rzędu 2-3 miliardów złotych z samej gry, nie licząc dodatków i merchandisingu.
Scenariusz pesymistyczny uwzględnia ryzyko kolejnych opóźnień i problemów technicznych podobnych do tych, które dotknęły „Cyberpunk 2077”. Historia tej gry pokazuje, że nawet spektakularne porażki można odwrócić poprzez konsekwentne aktualizacje i dodatki, ale koszty takich działań są znaczące. CD Projekt wydał ponad 100 milionów złotych na naprawę „Cyberpunka”, co wpłynęło na rentowność przez dwa lata.
Dywersyfikacja jako klucz do stabilności
Najbardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz umiarkowanego wzrostu opartego na dywersyfikacji portfolio produktów. CD Projekt rozwija równolegle kilka projektów, w tym kontynuację serii „Cyberpunk” oraz zupełnie nowe IP. Taka strategia zmniejsza ryzyko uzależnienia od pojedynczego tytułu, ale wymaga większych nakładów na marketing i rozwój.
Ekspansja na nowe platformy, w tym potencjalne wejście na rynek gier mobilnych lub rzeczywistości wirtualnej, może otworzyć dodatkowe źródła przychodów. Jednak każda z tych ścieżek rozwoju wymaga specjalistycznej wiedzy i znacznych inwestycji początkowych. CD Projekt musi ostrożnie wybierać kierunki ekspansji, aby nie rozproszyć zasobów.
Meta description: CD Projekt wypadł z listy faworytów analityków po słabych wynikach Q1, ale akcje wzrosły o 20% po demo Wiedźmina 4. Analiza przyczyn i perspektyw.
