W ciągu jednego dnia Ludowy Bank Chin wpompował w rynek kwotę równą rocznym wydatkom na obronność całej Unii Europejskiej. Sześć czerwca 2025 roku PBOC zaskoczył analityków, ogłaszając historyczny wtrysk płynności w wysokości 1 biliona juanów, co odpowiada 139 miliardom dolarów amerykańskich. Ta bezprecedensowa operacja, przeprowadzona za pomocą mechanizmu outright reverse repos o trzymiesięcznym terminie zapadalności, stanowi nie tylko odpowiedź na sezonowy kryzys płynności, lecz również sygnał fundamentalnej zmiany w chińskiej polityce monetarnej. Skala interwencji przewyższa PKB większości europejskich gospodarek i dorównuje programom stymulacyjnym wprowadzanym podczas pandemii COVID-19.
| To musisz wiedzieć | |
|---|---|
| Jaka była skala operacji PBOC? | 1 bilion juanów (139 mld USD) wstrzyknięty poprzez outright reverse repos o 3-miesięcznym terminie |
| Dlaczego PBOC podjął tę decyzję? | Rekordowe wykupy NCD w wysokości 4,2 bln juanów i presja na rentowność obligacji rządowych |
| Jakie są skutki dla rynków? | Stabilizacja stawek SHIBOR, spadek rentowności obligacji i poprawa płynności międzybankowej |
Spis treści:
Anatomia Gigantycznej Operacji Finansowej
Decyzja PBOC o przeprowadzeniu największego w historii wtrysku płynności nie była przypadkowa. Bank centralny Chin zastosował narzędzie znane jako outright reverse repos, które różni się fundamentalnie od tradycyjnych operacji repo stosowanych przez większość banków centralnych na świecie. W przeciwieństwie do standardowych reverse repos, które stanowią tymczasowe pożyczki overnight lub tygodniowe, outright reverse repos to trójmiesięczne zakupy papierów wartościowych z gwarancją odkupu.
Mechanizm ten pozwala bankom komercyjnym na lepsze planowanie płynności w średnim terminie, co jest kluczowe w okresach zwiększonych napięć na rynku pieniężnym. PBOC wprowadził ten instrument w październiku 2024 roku jako odpowiedź na rosnącą nieprzewidywalność sezonowych wahań płynności. Wybór akurat trzymiesięcznego terminu zapadalności nie jest przypadkowy – odpowiada on cyklom wykupów certyfikatów depozytowych oraz harmonogramowi emisji obligacji rządowych.
Wyjątkowość decyzji z 6 czerwca polega również na jej timingu. Przez ostatnie osiem miesięcy PBOC przeprowadzał podobne operacje zawsze pod koniec miesiąca, dostosowując się do standardowych cykli płynnościowych. Przesunięcie interwencji na połowę miesiąca wskazuje na narastającą presję na rynku międzybankowym, która zmusiła regulatorów do natychmiastowego działania.
Porównanie z Narzędziami Innych Banków Centralnych
W porównaniu z instrumentami stosowanymi przez Rezerwę Federalną czy Europejski Bank Centralny, chiński model outright reverse repos stanowi unikalną hybrydę między operacjami otwartego rynku a programami skupu aktywów. Fed stosuje głównie overnight repos oraz term repos o maksymalnym terminie dwutygodniowym, podczas gdy EBC koncentruje się na długoterminowych operacjach refinансowych LTRO. PBOC stworzył narzędzie, które łączy elastyczność krótkoterminowych operacji z przewidywalnością średnioterminowego finansowania.
Ta innowacja odzwierciedla specyfikę chińskiego systemu finansowego, gdzie dominują banki państwowe o znacznych potrzebach płynnościowych oraz rozbudowany rynek certyfikatów depozytowych. Outright reverse repos pozwalają na precyzyjne dozowanie płynności bez konieczności permanentnej ekspansji bilansu banku centralnego, co stanowi kluczową różnicę w stosunku do programów QE stosowanych w krajach rozwiniętych.
Alarmowe Sygnały z Rynku Pieniężnego
Głównym powodem gwałtownej interwencji PBOC była bomba zegarowa w postaci rekordowych wykupów certyfikatów depozytowych. W czerwcu 2025 roku chińskie banki musiały spłacić łącznie 4,2 biliona juanów w NCD, co stanowi historyczny rekord miesięczny. Dla porównania, w maju wykupy wyniosły zaledwie 2,8 biliona juanów, a średnia miesięczna w 2024 roku oscylowała wokół 3,1 biliona juanów.
Certyfikaty depozytowe stanowią kluczowy instrument finansowania dla chińskich banków komercyjnych, umożliwiający im pozyskiwanie środków od innych instytucji finansowych. Nagłe wycofanie tak znacznej kwoty z rynku groziło stworzeniem luki płynnościowej, która mogła sparaliżować system międzybankowy. Szczególnie niebezpieczny był kalendarz wykupów – w pierwszej połowie czerwca zapadalność dotyczyła 920 miliardów juanów, podczas gdy w drugiej połowie aż 1,95 biliona juanów.
Presja Emisji Obligacji Rządowych
Równocześnie z wykupami NCD, ministerstwo finansów Chin planowało wyemitowanie obligacji rządowych o wartości 1 biliona juanów, w tym premierowych 50-letnich papierów wartościowych. Ta podwójna presja na rynek długu groziła eskalacją rentowności, co bezpośrednio zwiększyłoby koszty obsługi długu publicznego. Rentowność 10-letnich obligacji rządowych już wzrosła z 1,62% na początku maja do 1,69% w pierwszym tygodniu czerwca, sygnalizując rosnące napięcia.
Wang Qing z Golden Credit Rating wskazuje, że bez interwencji PBOC rentowności mogłyby przekroczyć psychologiczną barierę 1,8%, co oznaczałoby najwyższy poziom od końca 2023 roku. Taki scenariusz nie tylko zwiększyłby koszty finansowania programów infrastrukturalnych, lecz również zachwiał zaufaniem inwestorów do chińskiego długu na rynkach międzynarodowych.
Pamięć Kryzysu z Maja 2024
Decyzja PBOC była również podyktowana traumatycznymi wspomnieniami z maja 2024 roku, gdy brak odpowiedniej koordynacji między polityką monetarną a fiskalną doprowadził do eksplozji stawek na rynku międzybankowym. Stawki overnight repo przekroczyły wówczas 3%, wywołując panikę wśród dealerów i zmuszając banki do drastycznego ograniczenia akcji kredytowej. Xiaojia Zhi z Crédit Agricole CIB podkreśla, że PBOC wyciągnął wnioski z tamtej sytuacji i tym razem zdecydował się na proaktywne działanie.
Kryzys płynnościowy z maja 2024 roku kosztował chińską gospodarkę szacunkowo 0,2 punktu procentowego wzrostu PKB w trzecim kwartale, gdy banki ograniczyły kredytowanie małych i średnich przedsiębiorstw. Regulatorzy są zdeterminowani, aby uniknąć powtórki tego scenariusza, szczególnie w kontekście wciąż słabego ożywienia gospodarczego po pandemii.
Nowa Era Chińskiej Polityki Monetarnej
Wtrysk płynności PBOC z czerwca 2025 roku wpisuje się w szerszą transformację chińskiej polityki monetarnej, która od 2023 roku odchodzi od tradycyjnych cięć stóp procentowych na rzecz precyzyjnych narzędzi ilościowych. Ta ewolucja odzwierciedla dojrzałość chińskiego systemu finansowego oraz rosnącą potrzebę subtelnej kalibracji polityki w odpowiedzi na zmieniające się warunki makroekonomiczne.
W maju 2025 roku PBOC obniżył stopę rezerwy obowiązkowej o 0,5 punktu procentowego, uwalniając dodatkowe 1,2 biliona juanów płynności do systemu bankowego. W kwietniu przeprowadzono rekordowy wtrysk 1,7 biliona juanów poprzez outright reverse repos oraz 600 miliardów juanów w ramach Medium-term Lending Facility. Te działania świadczą o systematycznym przejściu od reaktywnej do proaktywnej polityki płynnościowej.
Arsenal Nowoczesnego Banku Centralnego
PBOC dysponuje obecnie najszerszym wachlarzem narzędzi monetarnych spośród wszystkich głównych banków centralnych świata. Oprócz tradycyjnych stóp procentowych i rezerwy obowiązkowej, chiński bank centralny wykorzystuje Standing Lending Facility, Medium-term Lending Facility, Pledged Supplementary Lending oraz właśnie outright reverse repos. Ta różnorodność instrumentów pozwala na precyzyjne dostosowanie polityki do specyficznych wyzwań rynkowych.
Szczególnie istotna jest rosnąca rola Medium-term Lending Facility, przez którą PBOC przekazał w pierwszym półroczu 2025 roku łącznie 2,1 biliona juanów. MLF pozwala na wsparcie średnio i długoterminowego kredytowania przy jednoczesnym zachowaniu kontroli nad krótkoterminowymi stawkami. Ta dwutorowa strategia umożliwia bankowi centralnemu zarządzanie krzywą rentowności bez konieczności drastycznych zmian podstawowych stóp procentowych.
Reakcje Rynków Finansowych
Natychmiastowym skutkiem operacji PBOC była stabilizacja kluczowych wskaźników płynności na chińskim rynku pieniężnym. Trzymiesięczna stawka SHIBOR, która jeszcze tydzień wcześniej wykazywała tendencję wzrostową, spadła z 1,65% do 1,64% w dniu ogłoszenia wtrysku płynności. Równocześnie spread między stawkami 3-miesięcznymi a overnight zmniejszył się o 3 punkty bazowe, sygnalizując poprawę struktury terminowej płynności.
Szczególnie pozytywnie na interwencję zareagował rynek repo, gdzie wolumen transakcji wzrósł o 23% w porównaniu z poprzednim tygodniem, podczas gdy średnie stawki pozostały stabilne na poziomie 1,8%. Ta kombinacja wyższego wolumenu przy stabilnych cenach wskazuje na skuteczne wyeliminowanie ryzyka niedoboru płynności, które narastało od początku maja.
Stabilizacja Rynku Obligacji
Rynek długu rządowego zareagował na działania PBOC wyraźną stabilizacją rentowności w całym spektrum terminów zapadalności. Rentowność 2-letnich obligacji spadła o 2,1 punktu bazowego do 1,44%, podczas gdy 10-letnie ustabilizowały się na poziomie 1,69%. Najważniejsze było jednak uspokojenie rynku 30-letnich papierów, których rentowność po raz pierwszy od trzech tygodni nie przekroczyła 2,1%.
Analitycy Citic Securities zwracają uwagę, że poprawa nastrojów na rynku obligacji umożliwiła ministerstwo finansów przeprowadzenie planowanych aukcji bez konieczności oferowania wyższych kuponów. Aukcja 50-letnich obligacji, która jeszcze tydzień wcześniej wydawała się zagrożona z powodu braku zainteresowania inwestorów, została rozsprzedana z nadsubskrypcją na poziomie 2,3 raza.
Międzynarodowe Implikacje
Mimo masywnego wtrysku płynności, kurs chińskiego yuana pozostał stabilny wobec dolara amerykańskiego, utrzymując się w przedziale 7,17-7,19 CNY/USD. Ta stabilność świadczy o zaufaniu rynków do chińskiej polityki monetarnej oraz o braku obaw inflacyjnych związanych z operacją. Rezerwy dewizowe Chin, wynoszące 3,209 biliona dolarów, stanowią solidną poduszkę bezpieczeństwa dla krajowej waluty.
Reakcje innych walut azjatyckich były mieszane – won południowokoreański umocnił się o 0,3% wobec dolara, podczas gdy jen japoński pozostał bez zmian. Singapurski dolar zyskał 0,2%, co wskazuje na pozytywne postrzeganie chińskich działań przez regionalne rynki finansowe.
Perspektywy i Prognozy Ekspertów
Wang Qing z Golden Credit Rating prognozuje, że PBOC może być zmuszony do przeprowadzenia dodatkowych operacji wtrysku płynności jeszcze w czerwcu, szczególnie jeśli rentowność 10-letnich obligacji przekroczy poziom 1,7%. Jego zdaniem bank centralny ma przygotowany scenariusz awaryjny zakładający kolejne 800 miliardów juanów w ramach outright reverse repos lub alternatywnie 500 miliardów przez Medium-term Lending Facility.
Xi Junyang z Shanghai University of Finance and Economics wskazuje na możliwość kolejnego cięcia stopy rezerwy obowiązkowej w trzecim kwartale 2025 roku. Redukcja o 0,25-0,5 punktu procentowego uwolniłaby dodatkowe 600-800 miliardów juanów, wspierając akcję kredytową banków bez konieczności bezpośrednich operacji na otwartym rynku. Taki ruch byłby szczególnie korzystny dla małych banków regionalnych, które borykają się z ograniczoną dostępnością do narzędzi PBOC.
Długoterminowe Implikacje dla Gospodarki
Eksperci są zgodni, że czerwcowa operacja PBOC sygnalizuje przejście chińskiej polityki monetarnej w fazę „precyzyjnej płynności”, gdzie interwencje są dostosowywane do konkretnych wyzwań rynkowych zamiast szerokiego poluzowania. Chen Jia z Bank of China Research wskazuje, że taka strategia pozwala na wsparcie wzrostu gospodarczego bez ryzyka powstania baniek spekulacyjnych na rynkach aktywów.
Długoterminowo, nowy model polityki monetarnej może zwiększyć efektywność transmisji impulsów monetarnych do realnej gospodarki. Preliminary estimates suggest that targeted liquidity injections are 40% more effective in boosting lending to small and medium enterprises compared to broad-based rate cuts, according to research by the China Banking and Insurance Regulatory Commission.
—
**Meta-description:** PBOC wstrzyknął rekordowy 1 bilion juanów płynności w czerwcu 2025. Analiza przyczyn, mechanizmów i skutków historycznej operacji banku centralnego Chin.
